《全球朱格拉周期开启》第九篇：为什么我们强烈看好今年的制造业投资？-20210408-光大证券-17页_1mb

制造业投资强劲反弹分析总结

核心观点

2021年1-2月制造业投资未达预期，但分析师高瑞东与赵格格认为，进入二季度后制造业投资将强劲反弹，成为推动2021年经济复苏的重要引擎。制造业投资的恢复将受到出口增长、企业利润修复、设备更新需求增加、政策支持及“十四五”规划等多重因素的推动。

主要观点与关键信息

1. 产能利用率回升，制造业结构性补库启动

• 制造业产能利用率自2020年二季度起稳步回升，至2020年四季度达到 74.9%，接近2017-2019年平均水平。
• 企业进入主动补库存周期，高技术行业和产业升级链条率先启动补库存。
• 美国企业补库存带动中国出口增长，出口链行业存货增速明显上升，显示补库存意愿增强。

2. PPI加速上行，企业利润快速修复

• PPI同比快速上行，推动上游企业盈利改善，2021年2月PPI同比增速达 1.7%，创疫情后新高。
• 制造业营业利润自2020年9月由负转正，2021年1-2月累计同比增速达 65.41%，显示企业盈利快速修复。
• 九成以上行业利润实现正增长，装备和高技术制造业带动作用显著。

3. 工业设备产量持续高增，制造业景气程度改善

• 工业设备产量如工业锅炉、金属切削机床、工业机器人、发动机等均实现大幅增长，显示设备更新需求旺盛。
• 2021年3月制造业PMI连续13个月高于临界值，达 51.9%，生产与新订单同步扩张，景气度明显回升。

4. 企业融资需求旺盛，政策支持贷款流向制造业

• 2021年2月社融超预期，新增信贷主要流向制造业，中长期贷款持续向好。
• 2020年新增制造业贷款达 2.2万亿元，超过前5年总和，制造业中长期贷款余额同比增长 35.2%。
• 政策倾斜支持制造业贷款增长，推动企业投资意愿。

5. “十四五”规划推动制造业高质量发展，产业链自主可控

• “十四五”规划强调制造业高质量发展，推动产业链自主可控，增强产业基础和现代化水平。
• 各省区提出具体制造业发展目标，如北京、天津、上海等地的高技术制造业增加值目标，显示制造业投资在政策支持下持续增长。
• 碳中和政策推动绿色制造，为制造业投资带来新增长点。

风险提示

• 政策推进不达预期
• 疫情再次反弹

证据总结

相关研报

• 《大国崛起背后的“人口钥匙”》
• 《全方位拆解拜登2万亿美元“美国就业计划”》
• 《基建开始发力，经济环比动能进一步提升》
• 《利率上升，能阻挡美国房市的进击势头吗》
• 《新一轮朱格拉周期开启，哪些信号先行》
• 《“碳中和”下的中国方案》
• 《全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造》
• 《先复苏，后通胀，周期王者归来》
• 《美国版四万亿基建来袭，A股如何布局》

数据与图表说明

• 图1：2020年二季度以来制造业产能利用率持续回升
• 图2：制造业存货同比增速进入上升期
• 图3：制造业PMI库存指数反映企业补库存意愿
• 图4：结构性补库存开启，高技术链条主动补库存显著
• 图5：投资复苏纵深推进（制造业投资累计同比）
• 图6：出口链行业存货增速上行指向补库存
• 图7：出口链高技术行业主动补库存显著
• 图8：经历被动去库存后美国企业进入主动补库存周期
• 图9：美国自中国进口与库存总体上呈现正相关
• 图10：2021年2月PPI同比快速上行
• 图11：2021年以来南华期货工业品指数震荡上行
• 图12：制造业和高技术产业工业增加值同比加速上升
• 图13：制造业规模以上企业营收与利润快速修复
• 图14：大部分行业利润正增长，高技术制造业带动作用明显
• 图15：挖掘机月产量累计同比
• 图16：工业锅炉月产量累计同比
• 图17：金属切削机床月产量累计同比
• 图18：发动机月产量累计同比
• 图19：水泥专用设备月产量累计同比
• 图20：发电机组月产量累计同比
• 图21：交流发电机月产量累计同比
• 图22：工业机器人月产量累计同比
• 图23：制造业景气度加速回升
• 图24：制造业供需两端同步扩张
• 图25：新增信贷是社融多增重要来源
• 图26：企业生产贸易活跃，表外票据融资大幅多增
• 图27：非金融企业中长期贷款新增额维持上行走势
• 图28：高技术制造业固定资产投资增速远超制造业整体

表格数据摘要

结论

综合以上五条证据，制造业投资在2021年将出现强劲反弹。出口链行业的补库存、PPI加速上行带动利润修复、工业设备产量高增反映企业信心回升、政策支持贷款流向制造业、以及“十四五”规划推动高质量发展，均是制造业投资回升的重要推动力。分析师高瑞东和赵格格认为，制造业将成为2021年经济复苏的主要引擎，高技术制造业尤其值得关注。