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旬度经济观察总结（2016年6月中旬）

核心内容

2016年6月中旬，全球经济和金融市场受到美联储加息预期缓和与英国退欧公投临近的双重影响。人民币汇率、工业品价格、商品房销售及银行间流动性等多方面均出现明显变化，需密切关注相关风险和趋势。

主要观点

1. 英国退欧风险扰动金融市场

• 市场反应：6月上半月，英国退欧风险上升导致欧洲、美国和新兴市场股指不同程度下跌，贵金属和国债市场则受到支撑。
• 金价与长债收益率：金价持续上涨，创年初高点；美德长债收益率大幅下行，接近2012年低点；德日长债收益率创历史新低。
• 外汇市场：英镑和欧元对美元走弱，日元加速升值，美元指数震荡走低。
• 民调与博彩数据：最新民调显示退欧风险下降，市场担忧缓解；博彩数据显示退欧可能性低于40%，显示市场预期趋于理性。
• 公投结果：最终公投结果将于本周五公布，届时市场情绪可能再次发生变化。

2. 人民币对一篮子货币较快贬值

• 外汇占款：5月份货币当局外汇占款小幅下滑537亿人民币，显示人民币对美元贬值但市场预期平稳。
• 汇率走势：人民币对一篮子货币回归去年底以来的贬值通道，与日元升值及美元“少升”有关。
• 政策影响：决策层主动修复人民币高估，有助于市场情绪稳定。
• 资本流动：跨境资本流动管制、做空成本上升、企业偿还外债等措施对市场情绪有积极作用。
• 未来挑战：在中美经济周期差异背景下，人民币修复高估和建立更具弹性的机制仍面临挑战。

3. 工业品价格平稳，房价环比涨幅回落

• 工业品价格：6月重要工业原材料价格总体稳定，显示短期经济动能仍保持平稳。
• 水泥价格：全国水泥均价轻微走低，华东、长江流域领跌，其他区域价格相对坚挺，可能与天气和季节性有关。
• 建筑企业订单：订单总体平稳略有走弱，但未见明显下滑，且PPP项目占比上升。
• 商品房销售：30大中城市商品房销售面积同比增速大幅回落，但绝对水平仍较高，去化速度较快。
• 房价趋势：70城新屋价格环比涨幅回落，表明销售增长最快阶段可能已过，房价或进入趋势走低甚至负增长区间。

4. 季末银行间流动性有望保持平稳

• 央行操作：本周央行加大逆回购资金投放，季末流动性有望保持平稳。
• 债券收益率：10年期国债和国开债收益率中旬轻微下行，5年期AA+中票收益率也有所下降。
• 海外影响：收益率下行与海外长债收益率下降有关，退欧风险缓解后，海外国债收益率反弹。
• 未来走势：在货币政策中性背景下，利率债走势将取决于经济动能和通胀情况，进一步下行空间存在但需时间等待。
• 信用债市场：受资管监管趋严和兑付风险上升影响，信用利差走阔和收益率分化可能尚未结束。

关键信息

• 退欧风险：市场担忧缓解，但公投结果仍具不确定性。
• 人民币汇率：对一篮子货币贬值，但对美元相对稳定，显示政策主动修复高估。
• 工业品价格：总体稳定，水泥价格轻微走低，需关注后续走势。
• 商品房销售：销售面积同比增速回落，但绝对值仍高，未来销售回落风险偏高。
• 房价趋势：环比涨幅回落，销售增长最快阶段可能已过，房价或进入趋势走低。
• 银行间流动性：季末流动性有望平稳，债券收益率受海外市场影响下行。

风险提示

• 英国退欧公投结果超预期
• 强势美元回归
• 商品房销售大幅走低

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士，2007年加入安信证券。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学硕士，2011年加入安信证券。
• 郭雪松：助理宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾任职国家统计局，2014年加入安信证券。

分析师声明

高善文、姚学康声明具有证券投资咨询执业资格，报告内容合法合规，观点独立公正，分析结论有合理依据。

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