20151119-安信证券-2015年11月中旬_旬度经济观察_11页_592kb

旬度经济观察总结（2015年11月中旬）

核心内容概述

2015年11月中旬的经济观察报告指出，全球金融市场因美联储年底加息预期升温而出现调整，美元走强、新兴市场汇率下跌、股市和债市承压。中国金融市场也受到一定影响，人民币汇率温和走弱，资本流出压力有所回升。同时，国内经济仍面临下行压力，供给侧改革成为政策关注焦点。此外，猪肉价格弱势、生产资料价格低迷，对工业利润形成压制。美国经济数据相对积极，但新兴市场增长仍显疲弱。

一、美联储加息预期与全球资产市场调整

• 加息预期升温：10月美联储议息声明及11月初非农数据推动市场对年底加息预期增强。
• 美元走强：美元指数持续走强，导致新兴市场资本流出压力上升，股市和债市承压，汇率贬值。
• 中国金融市场影响：
  • 1年和10年期国债收益率分别反弹15BP和22BP。
  • 银行间短期拆借利率相对稳定，隔夜回购利率下行10BP，7天回购利率平稳。
  • 人民币汇率温和走弱，1年期NDF贬值预期小幅上升，显示资本流出压力重新显现。
• A股表现：A股明显强于港股，AH溢价指数上升至140附近，沪股通转为净卖出。

二、短期经济仍弱势，“供给侧改革”引关注

• 工业动能疲弱：7-10月工业增速持续下行，11月上中旬工业增长仍偏弱，发电耗煤和生产资料价格数据支持这一判断。
• 商品市场低迷：工业金属如铜价格大幅下跌，跌幅超10%，部分因美联储加息预期和美元走强，也反映中国需求疲软。
• 房地产市场：商品房销售面积同比增速下行，大中城市房价环比走弱，但销售面积绝对水平预计维持在13-14亿平米之间，房地产去库存加速。
• 财政压力：前10个月财政支出维持高速增长，财政收入增速放缓，若极端假设成立，11-12月财政支出增速将由18%下滑至-10%，财政赤字压力凸显。
• 供给侧改革：中央财经领导小组会议引发市场对“供给侧改革”的关注，重点包括化解产能过剩、降低企业成本、化解房地产库存和防范金融风险，被认为是决策层对过去需求管理政策的反思。

三、猪肉价格弱势，生产资料价格低迷

• 猪肉价格下行：受季节性因素影响，猪肉价格趋势下行，但猪粮比价维持在8以上，处于历史高位。
• 其他食品价格：鲜菜价格季节性上涨，鲜果价格跌幅收窄，粮食、油脂价格轻微上涨。
• 农民工收入：1-3季度农民工月均收入同比增速分别为11.9%、9.8%、9.1%，趋势走弱，反映经济下滑对就业市场的影响。
• 通胀预期：预计11月CPI同比温和，约在1.4%附近，基数效应下通胀压力有限。
• 生产资料价格：煤炭、螺纹钢、铜等价格持续低迷，化工品亦疲弱，叠加美联储加息预期和中国需求悲观，压制工业利润。

四、美国经济数据相对积极，新兴国家增长仍有压力

• 美国经济表现：制造业增速反弹，总体工业增速走稳，就业和工资数据改善，增强市场对12月加息的预期。
• 核心CPI：维持在1.9%左右，核心PCE自7月以来稳定在1.3%附近，未来可能因医疗改革而上升。
• 欧洲经济：短期数据稳定，核心通胀回升至1.1%，部分缓解量化宽松加码压力。
• 日本经济：核心通胀低迷，3季度GDP环比负增长，加剧市场担忧。
• 新兴市场：经济增长疲弱，大宗出口国财政金融压力持续，近期资本流出压力有所回升，汇率指数走低。

分析师信息

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 尤宏业：高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：助理宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾任职国家统计局。

分析师声明

• 高善文、尤宏业、姚学康声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，确保信息合法合规、观点独立公正。

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