20160321-安信证券-2016年3月中旬_旬度经济观察_13页_676kb

旬度经济观察总结（2016年3月中旬）

核心内容

本报告分析了2016年3月中旬中国及全球宏观经济形势，重点围绕美联储政策、人民币汇率、工业经济、房地产市场以及通胀预期等方面展开。报告指出，尽管经济短期可能企稳反弹，但长期趋势仍需观察。

主要观点

1. 美联储政策与人民币汇率

• 美联储鸽派倾向：2016年3月美联储暂不加息，且未来政策走向偏向宽松，超出市场预期。
• 美元指数回落：3月以来美元指数回落约3%，接近2015年10月首次加息推迟时的水平。
• 人民币贬值预期缓解：NDF市场显示的1年期人民币贬值预期恢复至2015年10月后的水平，中国主权债互换费率也回落至去年10月水平。
• 汇率维稳措施：中国央行在汇率问题上采取维稳措施，缓解了市场对人民币贬值的担忧。
• 股票市场反弹：上述因素共同推动了股票市场的全面反弹。

2. 工业经济短期企稳迹象

• 工业生产数据改善：3月以来，6大发电集团耗煤量同比增速明显好转，钢厂高炉开工率提升，粗钢产量逐步恢复。
• 工程机械开工恢复：草根调研显示，挖掘机等工程机械开工情况有明显恢复。
• 库存回补：1、2月份钢材库存周期性积累，3月钢材产量恢复，但贸易环节库存未明显提升，可能反映终端企业预期改善。
• 水泥价格疲软：水泥价格指数仍较弱，显示需求恢复尚不明显。
• 工业品价格反弹：流通领域生产资料价格指数环比上升，但距离2015年平均水平仍有差距，对CPI的拉动作用有限。

3. 房地产市场回暖

• 房价环比上涨：2月70城市新建住宅价格中，三线城市价格环比增长0.1%，进入正增长。
• 二三线城市销售改善：30大中城市中二、三线商品房成交面积同比增速明显改善。
• 政策调控差异：一线城市房价上涨反映市场供求失衡及金融和政策条件放松，但政策将侧重于整治楼市杠杆，未来可能调整购房资格和税收政策。
• 全国金融条件：房地产销售回暖可能持续，但全国范围金融条件收紧可能性不大。

4. 通胀预期与CPI走势

• 工业品价格上行：工业品价格恢复，尤其是原油价格反弹，加剧市场对通胀的担忧。
• 食品价格回落：猪肉价格略有回落，蔬菜价格受寒潮影响未明显下降。
• CPI短期影响有限：工业品价格反弹对CPI的拉动作用有限，且未来粮食市场抛售可能压低CPI。
• CPI与PPI裂口：过去几年CPI与PPI之间存在裂口，主要由于服务领域价格上行。随着服务领域价格回落，CPI上行动力有限。

5. 全球央行宽松政策提振市场风险偏好

• 全球宽松趋势：主要央行继续宽松或使用财政刺激，对冲经济下行压力。
• 市场风险偏好提升：发达和新兴市场股票指数反弹，原油等商品价格上涨，黄金维持高位，债券收益率回落。
• 中国风险因素缓解：人民币贬值压力缓解，中国主权债CDS价格下行，市场对中国经济的担忧减轻。
• 联储加息预期升温：2月美国核心CPI同比达2.3%，为2008年10月以来新高，可能推动联储在年中再度加息，影响市场风险偏好。

关键信息

• 汇率压力缓解：美元走弱与央行维稳措施共同作用，人民币贬值预期减弱。
• 工业反弹可能短期：工业增速恢复迹象明显，但需求端改善仍需观察。
• 房地产销售回暖：二、三线城市销售和开工数据超预期，市场对周期的憧憬增强。
• 通胀上行动力有限：食品价格扰动消退，劳动力成本下降，CPI持续上行压力较小。
• 全球宽松提振市场：主要央行宽松政策推动风险偏好上升，股票和商品市场表现积极。

图表概览

• 图1：美元指数回落
• 图2：NDF市场显示的人民币升值预期
• 图3：中国5年期主权债互换费率
• 图4：高炉开工率和螺纹钢库存
• 图5：流通领域生产资料价格环比
• 图6：水泥价格指数
• 图7：70城市新建住宅价格环比
• 图8：二三线城市商品房成交面积同比增速
• 图9：22省市平均猪肉价格
• 图10：菜篮子产品批发价格指数
• 图11：流通领域生产资料价格指数
• 图12：MSCI发达和新兴市场指数
• 图13：SPX波动率指数

表格概览

• 表1：2010-2015年CPI与PPI比较，显示CPI与PPI裂口持续存在。

分析师信息

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：助理宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾任职国家统计局。

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