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旬度经济观察总结（2014年5月中旬）

核心内容

本报告分析了2014年5月中旬中国经济运行情况，重点关注固定资产形成、CPI与PPI走势、广谱利率变化以及国际经济环境的影响。报告由高善文、姚学康、尤宏业三位分析师撰写，基于Wind数据和安信证券研究，提出了对短期经济增长、价格走势及政策影响的判断。

主要观点

1. 固定资产形成显著放缓，存货或被动累积

• 中国支出法固定资本形成数据频率低，滞后性强，通常使用固定资产投资数据作为替代。
• 水泥产量作为固定资本形成的替代指标，其同比增速从2013年第四季度的9.9%大幅回落至2014年1-4月的4.3%，表明固定资产形成可能显著放缓。
• 水泥价格在4月出现小幅反弹但随后走弱，显示开工旺季表现乏力。
• 由于终端需求疲弱和存货去化压力，即使销售企稳，短期内经济增长仍面临挑战。

2. CPI中期压力不大，中美PPI走势背离明显

• 5月上旬食品价格环比转正，猪肉价格上涨、蔬菜价格跌幅收窄是主因。
• 4月CPI可能为年内低点，预计5月CPI将反弹至2.5%左右，后续波动不大。
• 猪价反弹可能中断CPI下行趋势，但不会对整体CPI构成显著上行压力。
• 工业品期货价格在4月下半月下跌，5月保持平稳，螺纹钢价格持续下跌。
• 预计5月PPI环比仍为负增长，中美PPI走势明显背离，反映地区经济增长与行业产能过剩的差异。
• 北美钢材价格显著上涨，亚洲价格走弱，可能与中美经济增长差异及出口贸易纠纷有关。

3. 广谱利率仍有下行空间

• 外汇占款新增和银行代客结售汇顺差下降，显示国内外利差收窄，国内利率中枢下移趋势持续。
• 央行通过SLO/SLF工具维持短端资金价格稳定，短期内资金价格剧烈上升可能性较低。
• 4月24日五部门联合发文规范商业银行同业非标渠道，可能对实体经济信用供应造成短期负面影响，从而支撑债券收益率。
• 高杠杆部门融资需求短期仍可能下滑，广谱利率水平仍有下行空间。

4. 欧洲宽松预期浓厚，美元指数小幅反弹

• 美国增长、就业和通胀数据仍积极，但房地产市场数据恢复偏弱。
• 美国十年期国债收益率温和下行，联储政策起到一定安抚作用。
• 美元指数自去年7月走弱，近期因欧洲宽松预期浓厚，欧元兑美元贬值，美元指数小幅反弹。
• 新兴市场资本流入持续，但基本面缺乏实质性改善，股市和汇率表现弱于全球新兴权益指数。
• 中国房地产市场和经济预期偏弱，影响了股市表现。

关键信息

• 水泥产量：1-4月同比增速4.3%，较2013年第四季度9.9%明显放缓，反映固定资本形成疲软。
• 房地产销售：年初以来销售较快恶化，5月中旬大中城市销售面积环比稳定，但同比因基数效应快速收窄。
• CPI走势：预计5月CPI反弹至2.5%附近，但不会构成显著上行压力。
• PPI走势：5月生产资料PPI环比仍为负增长，中美PPI走势背离明显。
• 外汇占款：4月新增外汇占款1169亿人民币，低于3月1891亿，反映外需疲软。
• 政策影响：同业非标规范政策对信用供应构成压力，可能支撑债券收益率。
• 美元指数：小幅反弹，与欧洲宽松预期及欧元贬值有关。

数据来源与图表说明

• 图1：水泥产量当季同比，显示1-4月同比增速为4.3%。
• 图2：商品房销售面积同比，显示5月中旬销售面积同比收窄。
• 图3：70大中城市新建住宅平均环比涨幅，显示房价涨幅放缓。
• 图4：全国水泥平均价，显示水泥价格走弱。
• 图5：北美与亚洲钢价指数，显示北美钢价上涨，亚洲钢价走弱。
• 图6：月新增外汇占款和商业银行代客结售汇顺差，显示外汇占款下降。
• 图7：MSCI世界指数、MSCI新兴权益指数、恒生H股、上证综指，显示中国股市表现弱于新兴市场。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 尤宏业：高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。

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