新宙邦：电解液龙头加快扩张步伐，含氟及半导体化学品注入新动力_26页__1mb

新宙邦（300037）总结

核心内容

新宙邦是一家全球领先的电子化学品和功能材料企业，专注于锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大业务主线。公司通过持续的研发投入和项目建设，推动其业务多元化发展，提升行业竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业务布局广泛：公司已形成锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大系列产品，其中锂电池化学品是公司最大的收入来源。
• 研发投入强劲：公司研发投入占营收比例持续上升，2018年上半年研发投入占比达7.6%，专利数量也在快速增长。
• 全球化战略：公司积极拓展海外市场，已在波兰建设4万吨电解液产能，并收购巴斯夫欧美电解液业务，推动全球化布局。
• 高端差异化：公司坚持高品质差异化路线，通过配方服务和定制化产品提升附加值，成为多家全球知名企业的供应商。
• 成长新动力：公司积极布局含氟化学品和半导体化学品，为未来增长提供新动力，尤其在含氟医药中间体和湿化学品领域表现突出。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度同比增长21.71%，预计2018-20年归母净利润分别为3.23亿元、3.90亿元和5.26亿元。
• 每股收益：预计2018-20年EPS分别为0.85元、1.03元和1.39元。
• 市盈率：预计2018-20年PE分别为28X、23X和17X。
• 毛利率：公司综合毛利率稳定在33%至39%之间，其中电解液毛利率波动较小，其他业务板块如含氟化学品和半导体化学品毛利率有提升空间。

电解液业务

• 市场需求增长：全球电动化进程加速，预计2020年国内电解液需求量将达到20万吨，全球电解液需求量有望达到36万吨。
• 价格走势：电解液价格走势与六氟磷酸锂同步，目前价格已触底企稳，预计未来价格将保持稳定。
• 市场份额：2017年电解液市场份额约15.5%，2018年上半年提升至16.6%，国内市场份额第二。

含氟化学品

• 技术优势：公司通过收购海斯福进入高端含氟精细化学品领域，产品种类丰富，毛利率维持在45%以上。
• 产能规划：2017年投资2亿元建设高端氟精细化学品项目（一期），预计2019年投产，产品包括全氟聚醚、三氟丙酮酸乙酯等。
• 市场前景：随着国内氟化工产业升级，含氟化学品市场需求持续增长，公司具备较强的竞争优势。

半导体化学品

• 市场前景：国内湿化学品市场主要被欧美及日韩企业占据，公司通过技术突破，逐步实现高端产品国产化替代。
• 产能释放：公司计划在荆门建设5万吨半导体化学品产能，预计2020年投产，产品包括蚀刻液、剥离液等。
• 毛利率提升：随着产能扩大和产品质量提升，半导体化学品毛利率有望从不足20%提升至30%以上。

未来展望

• 投资建议：公司电解液核心业务长期有望价稳量增，同时积极布局含氟化学品和半导体化学品，预计2018-20年归母净利润持续增长，给予“增持”评级。
• 估值分析：公司估值低于行业平均，具有提升空间，可比公司平均估值在2018-19年分别为36X和26X。
• 风险提示：新能源汽车产销量不达预期、新项目建设及客户开拓不达预期。

项目布局

技术布局

• 添加剂技术：公司研发的新型添加剂如LDY196、LDY234、LDY210等，能显著提升电解液性能，增强市场竞争力。
• 新型锂盐：公司正在推进LiFSI项目，预计2020年部分投产，提升电解液性能和安全性。
• 半导体化学品：公司已向华星光电、厦门天马等企业批量供应，部分产品满足台积电供应要求。

行业趋势

• 新能源汽车增长：国内新能源汽车销量持续增长，带动锂电池和电解液需求。
• 半导体产业转移：国内面板和半导体产能持续向大陆转移，推动湿化学品需求增长。
• 进口替代：随着国产技术提升，高端湿化学品进口替代进程有望加速，提升国内企业市场份额。

结论

新宙邦凭借其在电解液、含氟化学品和半导体化学品领域的技术优势和市场布局，有望在未来几年内实现业绩持续增长。公司积极布局全球市场，提升产品附加值，增强盈利能力，具备良好的成长潜力。