20181028-东北证券-顺丰控股-002352.SZ-加大投入布局长期_短期影响利润增长_4页_1mb

顺丰控股（002352）公司动态报告总结

核心内容概述

顺丰控股（002352）在2018年前三季度实现营收653.7亿元，同比增长31.2%，归母扣非净利润28.2亿元，同比增长6.5%。其中，第三季度营收228.6亿元，同比增长29.4%，但归母扣非净利润7.3亿元，同比下滑14.6%。公司整体处于向综合物流商转型的关键阶段，通过加大新业务投入，实现业务的快速增长，但短期内对利润产生了一定压力。

主要观点

业务增长驱动收入提升

• 新业务拓展：顺丰在2018年Q1~Q3期间，通过快递经济件、重货、冷运、同城配四大新业务的快速拓展，带动收入增长。其中，经济件、重货、冷运、同城配业务收入同比增速分别为48%、90%、78%、160%。
• 经济件业务：由于陆运网络加大投入，产品性价比提升，顺丰成功拓展了大量中高端电商客户。
• 重货业务：随着网络逐步搭建，产品多元化，覆盖客户需求范围扩大，推动重货业务快速增长。
• 冷运与同城配：处于高投入拓展空白市场阶段，保持快速增长。

短期利润承压，长期布局清晰

• 毛利率下滑：Q3毛利率为17.5%，同比和环比分别下滑1.8和2.6个百分点，主要由于业务投入增加。
• 研发费用上升：Q3研发费用率提升至1.7%，较18H1和17年分别上升0.8和0.8个百分点，对利润造成负面影响。
• 战略转型：公司致力于成为技术驱动型的服务公司，科技投入持续增加，短期内对利润产生压力，但长期有助于构建竞争壁垒。

投资建议

• EPS预测：预计2018~2020年每股收益分别为1.07/1.12/1.44元。
• PE估值：对应PE分别为39/37/29倍，分析师给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016~2020年预计年均增长稳定，2018年预计同比增长29.25%。
• 净利润：2018年预计同比略降1.15%，但2020年预计增长28.38%。
• 毛利率：2017年为20.07%，2018年降至18.01%，预计2020年将回升至18.37%。
• 资产负债率：2018年为37.45%，2020年预计降至36.25%，显示公司偿债能力增强。

运营效率

• 应收账款周转率：2018年提升至30次，预计2020年将达35次。
• 存货周转率：2018年为2.66次，预计2020年将保持稳定。

现金流

• 企业自由现金流：2018年预计为2,828百万元，2020年预计增长至4,233百万元，显示公司现金流状况逐步改善。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响公司整体业绩。
• 新业务拓展不及预期：可能导致增长不及预期，影响长期战略目标。

相关报告与分析师信息

相关报告

• 《顺丰控股(002352)：新老业务齐发力，投入发展期业绩稳定增长》（20180827）
• 《顺丰控股(002352):从快递小哥到空铁陆一体化，物流网络引领时代发展》（20180807）
• 《顺丰控股(002352)：业务量稳增长，成本费用管控带动扣非净利高增长》（20180314）

分析师简介

• 翟永忠：东北证券研究咨询分公司总经理助理，具有10年实业工作经验，多次获得新财富、金牛奖和水晶球最佳分析师。
• 罗丹：复旦大学资产评估硕士，上海财经大学投资学、电子商务双学士，行业研究助理。
• 孙延：上海交通大学物流工程硕士，行业研究助理。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅预期超越市场基准15%以上。
• 行业投资评级：包括优于大势、同步大势、落后大势三种。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向客户发布。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
• 报告内容和意见仅反映发布当日的判断，可能发生变化。
• 本报告信息来源于公开资料，未经书面许可，不得翻版、复制、发表或引用。

附注

• 股票数据：2018年10月26日收盘价为40.31元，6个月目标价为48元。
• 市值与股本：总市值为178,121百万元，总股本为4,419百万股。
• 历史收益率曲线：显示公司股价在1M、3M、12M期间分别下跌7%、9%、31%。