20181028-华创证券-顺丰控股-002352.SZ-2018年三季报点评_新业务投入加大导致当期利润承压；拟并购敦豪供应链_巨头联手_加速公司转型力度_7页_598kb

顺丰控股2018年三季报总结

核心内容概述

顺丰控股（002352）2018年三季报显示，公司实现营业收入653.68亿元，同比增长31.19%；但归母净利润为30.28亿元，同比下滑16.87%。Q3单季度营收228.64亿元，同比增长29.4%；归属净利7.94亿元，同比下滑54.8%。公司预计2018年全年归属净利为43.6-52.6亿元，同比-8.6%至10.26%；扣非归母净利为34-41亿元，同比-8.17%至10.73%。

主要观点

• 新业务投入加大：公司加大新业务投入，以把握快速发展机遇，导致当期利润承压。
• 业务增长情况：Q3业务量达9.45亿件，同比增长26.5%，高于行业增速0.9个百分点；Q3业务收入为223.03亿元，同比增长27.2%，高于行业增速6.5个百分点。
• 业务结构变化：时效件业务受经济影响较大，但部分高货值、对时效敏感的零售商家逐步升级至时效产品，有助于平滑经济波动。
• 新业务表现：
  • 经济件业务：预计维持50%左右的快速增长。
  • 重货业务：前三季度保持90%的增速。
  • 冷链业务：Q3增速较上半年进一步提升。
  • 同城业务：因基数低继续翻倍增长。
• 毛利率下降：Q3毛利率为17.47%，同比下降1.8个百分点，主要由于加大投入和成本上升。
• 研发投入增加：Q3研发费用为3.92亿元，同比增长57%，前三季度合计为7.9亿元，显示公司对科技研发的重视。
• 并购计划：公司拟以55亿元收购敦豪供应链（香港）和敦豪物流（北京）100%股权，整合DHL在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务。

关键信息

并购信息

• 交易标的：敦豪供应链（香港）和敦豪物流（北京）。
• 2018年业绩承诺：调整后息税前利润不低于2.99亿元。
• PE估值：2018年PE为18.39倍。
• 协同效应：
  • 客户互补：顺丰拥有国内高端客户群，标的公司具备服务在华外企的经验。
  • 优势互补：顺丰可为标的公司提供物流支持，标的公司可帮助顺丰拓展综合供应链业务。

投资建议

• 盈利预测调整：考虑新业务持续高投入，调整18-19年盈利预测至净利48亿和58亿，维持2020年75亿利润预测。
• PE估值：对应2020年PE为24倍。
• 评级：维持“推荐”评级，长期看好公司转型为科技驱动型综合物流服务商。

财务指标

风险提示

• 经济下滑：可能导致商务件增速放缓。
• 新业务竞争加剧：新业务快速发展可能面临更激烈的市场竞争。

总结

顺丰控股在2018年第三季度业绩承压，主要由于新业务投入加大，但整体业务量和收入仍保持快速增长。公司通过并购敦豪供应链，加速向综合物流服务商转型，具备显著的协同效应。尽管短期利润受到压力，但长期来看，公司通过科技研发和新业务拓展，有望实现从优秀到卓越的跨越。当前PE估值为37倍，预计未来三年净利润将稳步增长，公司基本面稳健，投资价值较高。