20181028-天风证券-顺丰控股-002352.SZ-业务持续多元_55亿收购DPDHL中华区供应链_6页_978kb

顺丰控股（002352）总结

核心内容

顺丰控股在2018年三季报中披露了其财务表现和重大收购事件。公司前三季度总收入达到653.7亿元，同比增长31.2%；归母净利润为30.3亿元，同比下降16.9%；扣非净利润为28.2亿元，同比增长6.5%。尽管收入增长显著，但净利润下滑主要由于投资收益减少和新业务投入增加。

主要观点

• 业务多元化：顺丰持续拓展业务范围，包括冷链、同城配、重货等，以增强其作为综合物流服务商的能力。
• 毛利率下降：受新业务投入和干线、中转场建设成本增加影响，三季度毛利率为17.47%，同比下降1.81个百分点，环比下降2.63个百分点。
• 销售与研发费用增长：公司销售费用和研发费用增加，主要是为了拓展市场和优化内部流程，预计未来将释放规模效应。
• 收购DPDHL中华区供应链业务：顺丰以55亿元现金收购DPDHL大中华区供应链业务，通过联合品牌运营，实现双方资源互补，提升行业解决方案能力。

关键信息

收购详情

• 收购对象：敦豪供应链（香港）和敦豪物流（北京），涵盖DPDHL在中国大陆、香港和澳门的供应链业务。
• 交易方式：顺丰香港以现金形式完成收购。
• 业绩承诺：被收购方承诺2018年息税前利润达到2.99亿元，若低于该水平超过10%，需进行现金补偿。

业务与财务表现

• 收入增长：2018年前三季度收入同比增长31.2%，其中三季度收入228.6亿元，同比增长29.4%。
• 净利润变化：归母净利润同比下降16.9%，扣非净利润增长6.5%。
• 预测调整：2018-2020年归母净利润预测由49.6、61.0与74.5亿元调整至46.3、56.6与67.3亿元。
• 财务指标：
  • 市盈率：从42.61降至26.46
  • 市净率：从8.68降至2.93
  • EV/EBITDA：从28.52降至11.31
  • 毛利率：从20.07%降至18.22%
  • 净利率：从6.71%降至5.10%
  • ROE：从14.60%降至13.25%

风险提示

• 行业增速下滑：快递行业整体增速可能低于预期。
• 新业务不及预期：冷链、同城配等新业务可能未达预期效果。
• 收购事项低于预期：DPDHL供应链整合可能面临挑战。

投资建议

• 评级：维持买入评级
• 理由：尽管短期内受到投入和资产盘活的影响，但顺丰在快递行业具有较强竞争优势，时效件壁垒深厚，向综合物流服务商的转型路径清晰，此次收购具备重大意义。

业务转型与战略意义

• 客户基础：DPDHL供应链拥有汽车、医疗、半导体、消费电子等高端制造业的优质客户。
• 协同效应：顺丰能够补充DPDHL的物流能力，提升其供应链管理经验。
• 拓展2B业务：公司战略重点转向2B业务，增强市场竞争力。

财务预测摘要

作者信息

• 姜明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com
• 黄盈：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080007，邮箱：huangying1@tfzq.com

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估值与财务指标

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

分析师声明

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