20170610-浙商证券-流动性及利率债周报_为何地方政府债到期收益率抬升幅度超过国债_国开债__16页_2mb

地方政府债收益率抬升幅度超过国债、国开债的分析总结

核心内容

2017年6月10日发布的报告分析了地方政府债到期收益率抬升幅度超过国债、国开债的原因，指出这是由负债端压力和资产端流动性差异共同作用的结果。报告还对国内和海外的货币政策、货币市场、债券市场及外汇市场进行了回顾分析。

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主要观点

1. 地方政府债收益率抬升原因

• 负债端压力：银行负债端收缩速度快于资产端，导致配置需求疲软。2017年5月底，商业银行国债、国开债配置占比分别为66.88%和61.67%，较去年年底分别下降0.19%和1.57%。
• 资产端流动性差异：地方政府债在二级市场流动性较差、可质押性不如国债、国开债，且在LCR考核中折算系数仅为85%，而国债可100%折算。因此，流动性溢价显著高于国债和国开债。
• 收益率曲线变化：五月中下旬，国债收益率曲线出现罕见的“M”型，表明银行配置需求减弱。

2. 本周市场回顾

• 货币政策：央行进行超量MLF续作，净投放2637亿元，以对冲市场流动性紧张。
• 货币市场：资金面压力缓解，银行间质押回购利率有所回落，但跨月资金利率、1年期国债收益率持续走高。同业存单发行量和净融资额再次走高，出现利率倒挂。
• 债券市场：1年期国债收益率持续走高，10年与1年期国债收益率利差倒挂2.71BP。
• 外汇市场：美元兑人民币中间价、在岸汇率分别下降99BP和174BP，离岸汇率小幅上涨106BP。

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关键信息

1. 地方政府债发行情况

• 发行规模：2017年4、5月份地方政府债合计发行8733亿元，同比下降45%。
• 发行高峰：预计今年地方政府债发行高峰将在6-9月，若银行配置需求持续疲软，发行利率可能进一步抬升。

2. 本周新发行利率债

• 新发行债券：共49只，实际发行总额3289.3亿元。
• 发行品种：包括国债、政策性金融债和地方政府债。
• 发行利率：1年期地方政府债收益率下降5.9BP，3年期下降16.97BP，5年期下降12.89BP，10年期下降10.74BP。

3. 下周计划发行利率债

• 计划发行债券：33只，计划发行总额3262.6亿元。
• 发行品种：包括国债和地方政府债。
• 发行期限：涵盖1年、3年、5年、7年、10年等多个期限。

4. 国债期货价格

• 5年期国债期货：收盘价97.25，变动-0.10BP；结算价97.25，变动-0.08BP。
• 10年期国债期货：收盘价94.50，变动-0.32BP；结算价94.41，变动-0.51BP。

5. 外汇市场

• 美元兑人民币中间价：6.80，一周内下降99BP。
• 美元兑人民币在岸：6.80，一周内下降174BP。
• 美元兑人民币离岸：6.79，一周内上升106BP。
• CFETS人民币汇率指数：92.16，一周内上升0.77。
• 美元指数：97.27，一周内上升0.62。
• COMEX黄金期货结算价：1271.4美元/盎司，一周内下降8.8美元/盎司。

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结构总结

1. 报告导读

• 本报告对主要央行货币政策、货币市场及利率债变化进行跟踪分析。

2. 投资要点

• 地方政府债收益率抬升原因：负债端压力和资产端流动性差异。
• 市场回顾：货币政策、货币市场、债券市场、外汇市场。

3. 正文目录

• 1. 本周看点：包括地方政府债收益率抬升原因及一周市场回顾。
• 2. 周度市场回顾：国内：详细分析货币政策、货币市场、债券市场及外汇市场。
• 3. 周度数据回顾：海外：分析海外主要国家货币政策、货币市场、债券市场及外汇市场。

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图表目录

• 图1：5年期地方政府债收益率-5年期国债收益率
• 图2：5年期地方政府债收益率-5年期国开债收益率
• 图3：央行利率走廊
• 图4：银行间存款类机构隔夜、七天质押回购成交量
• 图5：Shibor隔夜、一周、两周利率
• 图6：同业存单发行利率
• 图7：同业存单发行只数及发行量
• 图8：各期限国债收益率
• 图9：各期限国开债收益率
• 图10：各期限地方政府债收益率（AAA）
• 图11：各期限地方政府债收益率（AAA-）
• 图12：官方外汇储备资产
• 图13：美国联邦基金利率走势
• 图14：LIBOR美元隔夜利率走势
• 图15：欧元银行间隔夜拆借利率走势
• 图16：日本无担保隔夜拆借利率走势
• 图17：美国国债利率
• 图18：欧元区国债利率
• 图19：日本国债利率
• 图21：美元指数及COMEX黄金期货结算价
• 图22：美元指数构成

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表格目录

• 表1：央行公开市场、创新工具操作
• 表2：央行货币政策概览
• 表3：货币市场价格变动
• 表4：同业存单发行利率及变动
• 表5：利率债收益率及变动
• 表6：下周计划发行利率债
• 表8：国债期货价格
• 表8：人民币汇率
• 表9：海外主要国家货币政策
• 表10：主要国家货币市场价格变动

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投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 评级体系：采用相对评级体系，表示投资的相对比重。

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法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作。
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