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中航证券研究报告总结：加息落地，警惕美元流动性收紧的利空影响

核心内容

2022年3月17日，美联储宣布加息25个基点，并暗示将在年内再加息六次，同时表示将在“即将召开的会议”上开始缩减资产负债表规模，最早可能在5月。此次加息标志着自新冠大流行以来的超宽松货币周期正式结束。

主要观点

1. 美联储货币政策转向

• 加息周期开启：美联储本次加息符合市场预期，标志着货币政策从宽松转向紧缩。
• 市场反应积极：加息落地后，美国股市出现强劲反弹，道琼斯指数上涨1.6%，标普500上涨2.2%，纳斯达克上涨3.8%。
• 历史规律：历史上，加息落地后市场往往在短暂下探后重回涨势，本次市场表现亦符合该规律。

2. 利率点阵图与加息预期

• 政策利率预期：利率点阵图显示，美联储预计今年年底政策利率将升至1.9%左右，且2023年还会有三次加息。
• 加息节奏调整：虽然当前加息预期较快，但后续加息步伐可能根据经济运行情况进行调整。

3. 经济与通胀预期

• 经济增长预期下调：美联储将2022年经济增长预期从4%下调至2.8%，并预计通胀率将显著高于此前预测的4.3%。
• 通胀主要来自供给端：高通胀在很大程度上源于供给端问题，而非需求端，因此加息对抑制通胀的效果存在不确定性。
• 滞涨风险：若加息无法有效抑制通胀，美国可能面临“加息失灵”并陷入滞涨的风险。

4. 美元流动性收紧对市场的影响

• 收益率曲线趋平：当前10年期和2年期国债收益率差处于历史最低水平，收益率曲线趋平表明美国经济动能不足。
• 潜在收益率曲线倒挂：若加息持续，收益率曲线可能倒挂，预示经济衰退风险。
• 加息制约货币政策正常化：收益率曲线倒挂可能限制美联储进一步加息的空间。

5. 中美利差与资本流动

• 中美利差处于低位：当前中美利差约为60BP，随着美联储加息，利差将进一步缩窄。
• 人民币贬值压力增加：利差缩窄将削弱海外资金流入的动能，人民币面临贬值压力。
• 对我国资本市场的不利影响：中美金融周期错配对我国股债市场均构成压力，需警惕外部流动性收紧的影响。

关键信息

• 图表1：美国历史上7次紧缩周期中，标普指数在加息后6个月平均回报率为5.3%，但前3个月有显著波动。
• 图表2：10年期和2年期国债收益率差处于历史最低水平，表明经济动能不足。
• 图表3：2022年3月美联储点阵图显示政策利率将升至1.9%左右。
• 图表4：美联储对2022-2024年经济增长和通胀的预测显示，经济增长放缓，通胀仍高。
• 图表5：中美利差进入历史低位区间，显示外部资金流入动能减弱。

投资建议

• 股市：短期内预计以情绪修复带动的反弹为主，但需警惕外部流动性收紧带来的风险。
• 债市：短期或继续震荡，中期建议把握宽信用主线。
• 投资评级：
  • 上市公司：
    • 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上。
    • 持有：涨幅在-10%~10%之间。
    • 卖出：跌幅超过10%。
  • 行业：
    • 增持：行业增长高于沪深300指数。
    • 中性：行业增长与沪深300指数持平。
    • 减持：行业增长低于沪深300指数。

风险提示与免责声明

• 风险提示：投资者应自行作出投资决策并承担相应风险，任何形式的收益分享或损失分担承诺均无效。
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分析师简介

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，证券执业证书号：S0640514070001。
• 王茹丹：研究助理，证券执业证书号：S0640120090031。

总结

本次美联储加息标志着货币政策周期的转折，短期内市场情绪修复带动股市反弹，但需警惕后续加息对经济和市场带来的潜在风险。中美利差缩窄将影响人民币汇率及我国资本市场，外部流动性收紧对股债市场构成压力。投资者应保持谨慎，关注政策变化及经济数据，合理配置资产。