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美联储加息次数或不及预期 ——2022年3月议息会议点评总结

核心内容

2022年3月16日，美联储宣布首次加息25个基点，将联邦基金利率区间提升至 $0.25% - 0.50%$。此次加息幅度符合市场预期，反映出美联储在应对通胀和经济复苏之间的权衡。

主要观点

一、经济表现：俄乌冲突带来“滞涨”冲击

• 经济增速：美联储将2022年美国经济增速预测下调至 $2.8%$，但仍维持乐观态度，认为美国经济有望保持稳健增长。
• 通胀预期：预计2022年PCE通胀为 $4.3%$，核心PCE为 $4.1%$，通胀回归 $2%$ 目标水平的时间将被延长。
• 供需失衡：当前高通胀主要由疫情后的供需缺口、能源价格上升及更广泛的价格压力共同导致。
• 就业市场：预计失业率将在年底降至 $3.5%$，劳动力市场处于极度紧平衡状态，工资增长压力较大。

二、货币政策：加速正常化，但加息空间有限

• 加息决心：鲍威尔强调物价稳定是充分就业的前提，显示对控制通胀的坚定态度。
• 加息节奏：点阵图显示全年或有7次加息，但考虑到通胀回落和经济复苏的不确定性，基准情形下预计加息5次，共计 $125bp$。
• 缩表计划：缩表可能提前至5月启动，速度将逐步加快，最终达到每月 $600-800亿$ 美元。但整体缩表空间有限，仍将高于疫情前水平。
• 加息空间：美联储加息空间约为 $150bp$，中性利率和资产负债表因素限制了进一步加息的可能性。

三、市场影响：美元指数回落，美债收益率上行

• 美元指数：受俄乌冲突避险情绪和制裁影响，美元指数一度升至98点以上，但加息后有所回调，未来走势仍与地缘政治相关。
• 人民币汇率：受中资资产回调和中美利差收窄影响，人民币汇率由 $6.32$ 调整至 $6.35$，预计仍会承受一定压力。
• 美债收益率：收益率曲线趋于平坦，短端收益率上升明显，2年期收益率升至 $1.92%$，10-2年利差收窄至 $25bp$ 以内，5年期收益率接近长端，收益率曲线倒挂可能对加息次数构成制约。
• 流动性变化：全球美元流动性仍偏松，但未来将因美联储缩表而面临调整。境内美元流动性亦有所收紧，各期限货币市场报价上行。

四、前瞻：中美货币政策分化持续

• 美联储政策：货币政策正常化加速推进，加息和缩表并行，对我国货币政策形成一定制约。
• 中国货币政策：在经济增长“三重压力”下，中国央行仍可能采取降准降息措施，以“以我为主”应对国内外经济环境变化。
• 政策分化：中美政策路径差异显著，未来需关注两者政策节奏和效果的相互影响。

关键信息

• 加息幅度：25bp，符合市场预期。
• 利率目标：全年或有7次加息，目标区间可能升至 $1.75% - 2%$。
• 通胀预测：2022年PCE通胀 $4.3%$，核心PCE $4.1%$。
• 缩表预期：可能提前至5月启动，速度逐步加快。
• 美元流动性：短期仍偏松，但未来将面临调整。
• 人民币汇率：受中美利差和政策影响，预计承压。
• 经济前景：美国经济有望维持稳健增长，但需警惕通胀回落与经济衰退风险。

数据与图表说明

• 表1：对比2022年3月与1月的FOMC声明，显示政策转向与经济评估的变化。
• 表2：展示美联储对2022-2024年经济指标的预测，包括GDP增速、失业率、通胀率及联邦基金利率。
• 图1：美联储资产负债表规模维持在 $9万亿$ 附近。
• 图2：美国供需缺口领先核心通胀约1年。
• 图3：美国通胀预期边际上升。
• 图4：非农缺口已修复至 $90%$。
• 图5：去年末以来美国债收益率持续上升。
• 图6：美联储政策利率区间上移25bp。

结论

美联储在2022年3月议息会议上展现出对通胀的强硬态度，但同时也考虑到经济复苏和金融稳定，加息节奏可能不及市场预期。缩表进程加快，美元流动性将逐步收紧，人民币汇率可能继续承压。中美货币政策分化将持续，中国央行将根据国内经济形势灵活调整政策。