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稳为上计——国债期货年报总结

核心内容

本报告为2021年国债期货市场分析及2022年市场展望，由研究员刘洋撰写，分析了影响国债市场的主要因素，包括出口、房地产、基建、制造业、消费、就业、社融及中美利差等，并对2022年的国债收益率走势进行了预测。

主要观点

2021年国债期货走势回顾

• 2021年初，由于货币市场利率快速上涨，国债期货价格出现一波下行。
• 春节后货币市场利率回落，国债收益率下降，国债期货价格企稳回升。
• 7月央行降准后，国债期货价格快速拉升，10年期国债收益率最低至2.83%。
• 8月至10月中旬，由于PPI上涨、通胀压力加大及出口强劲，国债期货价格有所下跌。
• 10月下旬起，国债价格回升至8月震荡区间，12月市场呈现横向波动。

2021年国债现券到期收益率曲线变化

• 2021年12月17日国债收益率曲线整体向下平移，呈现“牛平”形态。
• 2年期国债收益率从2.70%下行至2.48%，5年期从2.94%下行至2.70%，10年期从3.14%下行至2.85%。
• 8月以来，收益率曲线以横向震荡为主，分析师认为大幅上涨或下跌的概率均较小。

2022年市场展望

中国出口增长

• 2022年中国出口增速将回落，但仍具有一定韧性。
• 出口价格指数上升，数量指数有所回落，出口金额增长受价格影响较大。
• 人民币汇率升值背景有助于出口表现，明年汇率弹性可能带来出口的波动。

房地产投资

• 2021年下半年房地产投资变冷，9月至11月连续负增长。
• 2022年房地产投资有望软着陆，政策支持下投资将保持一定规模，但增速回落是趋势。
• “房住不炒”政策仍将持续，不会改变，但可能边际放松。

基建投资

• 2021年基建投资增速偏低，预计2022年会小幅反弹。
• 政府将适度超前开展基础设施投资，专项债券发行规模较大，重点用于交通、能源、农林水利等9大方向。

制造业投资

• 2021年制造业利润率较好，资产负债率小幅回落。
• 2022年制造业投资表现相对较好，政策支持下有望保持10%左右的增速。

消费增长

• 2021年消费因疫情增长较缓，预计2022年消费增速将有所提高，但难以回到疫情前水平。
• 农村消费促进行动及地方性促销费政策将有助于推动消费增长。

就业与人口结构

• 2021年末失业率回落至疫情前水平，但结构性失业问题仍存在。
• 未来几年新增劳动人口将由净增加转为净减少，就业压力可能减轻，但劳动人口下降将拖累经济增速。

社融与货币政策

• 2021年社融增速持续回落，已基本见底。
• 2022年社融存量增速预计在10.5%左右，货币政策将宽信用和宽货币并用。

中美利差与汇率

• 美债收益率上升将对中债收益率下行有所牵制。
• 人民币兑美元可能震荡偏弱，但中美10年期国债利差预计仍将保持在80个BP以上。

关键信息

• 2022年国债收益率走势：全年预计以区间震荡为主，10年期国债收益率主要波动范围在 2.7%～3.1% 之间。
• 风险提示：全球疫情变化、货币政策边际变化、市场信用风险波动、中美关系等可能影响国债市场。
• 政策导向：中央经济工作会议强调积极的财政政策与稳健的货币政策，推动跨周期和逆周期宏观调控政策结合。

总结

2022年国债市场将受到多重因素影响，包括出口、房地产、基建、制造业、消费、就业、社融及中美利差等。分析师认为，2022年国债收益率将保持区间震荡，整体下行空间有限，同时存在一定的上行风险。政策支持和结构性货币政策工具的推出将有助于稳定市场，但全球经济不确定性、疫情反复及中美关系仍需密切关注。