20210326-光大证券-九毛九-09922.HK-2020年度业绩点评_品牌矩阵持续优化_关注太二开店和怂模型的打造_5页_709kb

公司研究总结：九毛九 (9922.HK) 2020年度业绩点评

核心内容概述

九毛九（9922.HK）在2020年继续推进品牌矩阵优化，重点聚焦于太二品牌的扩张和新品牌“怂”的推出。公司整体业绩表现超出市场预期，尽管受到疫情冲击，但其通过品牌调整和成本控制，增强了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

品牌矩阵优化

• 太二品牌：
  太二品牌（含零售产品）在2020年实现收入19.62亿元，占整体营收的72.26%，成为公司主要盈利来源。全年新增门店107家，总门店数达233家。
  太二品牌在疫情中恢复速度快，2020年翻座率3.8次/天，客单价小幅提升至79元。预计2021-2023年开店数分别为120/150/150家。

• 九毛九品牌：
  九毛九品牌在2020年进行了门店模型调整，关停了除广东、海南以外的门店，以提升运营效率。2020年九毛九品牌收入为7.16亿元，占整体营收的26.3%。
  九毛九品牌翻座率为1.7次/天，客单价提升至60元。预计九毛九品牌在调整后将实现OPM（每平方米经营利润）的持续改善。

• 新品牌“怂”：
  公司在2020年推出新品牌“怂”，定位年轻客群，主打火锅品类。目前共有2家门店，2020年收入为748.2万元。预计2021年将新增6-10家门店。

成本与利润改善

• 成本结构：
  2020年公司原材料、租金（还原后）、人力成本分别占比38.5%、10.8%、27.5%，较2019年分别上升1.8%、1.1%、1.6%。
  成本占比上升主要由于疫情导致收入减少，但公司通过供应链优化、租金议价力提升和单店模型调整，预计未来成本将逐步下降。

• 盈利预测：
  公司上调2021-2023年净利预测分别为5.1亿元（+13.62%）、7.8亿元（+19.15%）、10.9亿元。
  2020年归母净利为1.24亿元，同比下降24.5%，但2021年预计实现5.1亿元，显著增长。
  公司层面利润率有望持续提升，主要得益于高OPM太二品牌的扩张和九毛九品牌效率的改善。

关键信息

财务数据

• 2020年总收入：27.15亿元（yoy+1.0%）
• 2020年归母净利：1.24亿元（yoy-24.5%）
• 2021年预测收入：50.16亿元
• 2021年预测净利：5.09亿元
• 2022年预测收入：70.53亿元
• 2022年预测净利：7.84亿元
• 2023年预测收入：94.18亿元
• 2023年预测净利：10.94亿元

估值与评级

• 当前价：29.65港元
• 目标价：34港元
• 评级：买入（维持）
• P/E（2021E）：67倍
• P/E（2022E）：44倍
• P/E（2023E）：31倍

风险提示

• 市场竞争加剧
• 渠道掌控力减弱
• 原材料成本上涨

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法和模型基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现较大差异。估值结果仅供参考，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师陈彦彤、叶倩瑜基于合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。报告内容反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。

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