20210507-财信证券-固定收益月报_Q2利率以震荡为主_区间上限已下移_12页_2mb

报告摘要

点评报告总结

核心观点

2021年4月30日政治局会议延续了中央经济工作会议的政策基调，强调经济运行开局良好，高质量发展取得新成效，显示经济稳步复苏，政策稳增长压力减小，但经济恢复不均衡、基础不稳固，暗示政策难以进一步收紧。4月货币市场流动性整体偏宽松，资金面平稳，利率债收益率整体下行，10Y-1Y国债期限利差走阔。预计二季度利率将呈现震荡格局，区间上限已下移，债市信心增强，利率短期内易下难上。同时，需警惕三季度美国加息预期升温可能带来的冲击。

货币市场

央行公开市场小幅净投放，4月累计净投放739亿元。
资金面呈现前松后紧的局面，流动性整体偏宽松。
4月末DR001收于2.26%，较3月末上行17bp；DR007收于2.35%，较3月末上行6bp。

债券市场

利率债

二级市场：利率债收益率整体下行，10Y-1Y国债期限利差走阔至80.49bp。
- 1年期国债收于2.36%，较3月末下行21.79bp。
- 10年期国债收于3.16%，较3月末下行2.47bp。
- 1年期国开债收于2.48%，较3月末下行27.47bp。
- 10年期国开债收于3.54%，较3月末下行2.66bp。
一级市场：利率债总发行量环比上升13.49%，净供给量环比下降58.75%。
- 4月利率债总发行规模为17708.83亿元，到期规模为14911.44亿元，净供给规模为2797.39亿元。
- 国债发行规模为4958.40亿元，净供给规模为-303.10亿元。
- 地方政府债发行规模为7758.23亿元，净供给规模为2232.49亿元。
  - 一般债券发行规模为4319.22亿元，净供给规模为1953.97亿元。
  - 专项债券发行规模为3439.01亿元，净供给规模为278.52亿元。
- 政策性金融债发行规模为4992.20亿元，净供给规模为868.00亿元。

信用债

二级市场：信用债收益率整体下行，信用利差走势分化，等级利差大多数收窄。
- 中短票收益率整体下行，除7年期AAA级上行4.05bp外，其余各等级各期限中短票收益率均下行，其中1年期AA级下行幅度最大，为16.69bp。
- 城投债收益率整体下行，其中7年期AA+级下行幅度最大，为14.18bp。
- 信用利差方面，除5年期AAA级有所走阔外，其余各期限各等级信用利差均收窄，其中3年期AA级收窄幅度最明显，为4.23bp。
- 等级利差方面，中短票等级利差均收窄，其中5年期AA+级收窄幅度最大，为10.01bp；城投债等级利差大多收窄，其中3年期AA级收窄幅度最明显，为7.01bp。
一级市场：信用债发行量环比下降6.24%，净融资量环比上升2.99%。
- 4月信用债新发行规模为13504.94亿元，到期规模为10927.26亿元，净融资规模为2577.68亿元。
- 产业债新发行8675.00亿元，环比上升8.74%，净融资规模为1387.30亿元，环比大幅上升。
- 城投债新发行4829.94亿元，环比下降24.84%，净融资规模为1190.38亿元，环比下降45.28%。
- 主要券种发行规模：短融5231.90亿元，中票2814.90亿元，公司债3732.22亿元，企业债874.70亿元，定向工具851.22亿元。
评级调整：4月共有6家发债主体评级下调。
- 苏宁电器：主体信用等级由AAA下调至AA+，评级展望为负面，因核心子公司2020年预计亏损额较大，债务集中到期，导致流动性问题。
- 紫光集团：主体信用等级维持为C，债项信用等级由CC调降至C，因未能筹集到期偿付资金，已构成实质性违约。
- 天房集团：主体信用等级由A调降至BBB+，因债券集中兑付压力上升，偿债来源不明确。
- 滨海建投：主体信用等级由BBB+调降至BBB，因市政府经济增长放缓，反周期财政措施及来自GRE的间接风险上升。
- 重庆国际物流枢纽园区：主体信用等级由BBB调降至BBB-，因重庆市内部评级调整，导致区域内多个企业信用评级下调。
- 东方园林：主体信用等级由AA+调降至AA，因公司2020年和2021年一季度经营亏损数额大，后续工程建设受限。