20210602-财信证券-固定收益月报_6月利率持续震荡_三季度或先下后上_12页_912kb

报告摘要

点评报告总结

核心观点

5月经济数据显示，我国经济在复苏过程中仍需优化结构。出口和地产保持强劲，但制造业复苏不均衡，消费疲软。此外，大宗商品价格上涨挤压了中下游企业利润。因此，监管层将继续维持合理充裕的流动性，以稳字当头，保持宽货币、结构性紧信用的局面。预计6月利率将震荡，三季度可能呈现先降后升的趋势。由于中美利差较高，国内利率仍有下行空间，但若美国经济强劲复苏，美债收益率上涨可能拉近利差，导致国内利率上行。城投债一级发行缩量，但二级交易热度不减，建议投资者关注非资质问题被错杀的个券，以获取超额溢价。

货币市场

央行操作：5月央行公开市场小幅净回笼，累计净回笼100亿元。
流动性趋势：5月货币市场流动性呈现前松后紧局面，月初利率大幅下行，中下旬震荡上行。
利率数据：
- 5月末DR001收于2.28%，较上月末上行2bp。
- DR007收于2.58%，较上月末上行23bp。

债券市场

利率债

收益率变化：5月末，1年期国债收于2.41%，较4月末上行5bp；10年期国债收于3.05%，较4月末下行12bp。
国开债收益率变化：1年期国开债收于2.55%，较4月末上行6bp；10年期国开债收于3.48%，较4月末下行6bp。
期限利差：1年期与10年期国债期限利差收窄至63.37bp。
一级市场：利率债总发行量环比下降5.95%，净供给量环比上升267.81%。其中，国债发行规模为3766.60亿元，地方政府债发行规模为8753.43亿元。

信用债

收益率变化：5月信用债收益率整体下行，中短票和城投债收益率均下降。
中短票：3年期AA+等级中短票收益率较4月末下行20.43bp。
城投债：5年期AA+等级城投债收益率较4月末下行20.31bp。
信用利差：5月中短票各期限各等级信用利差普遍收窄，3年期AA级收窄12.72bp；城投债各期限各等级信用利差普遍收窄，5年期AA级收窄13.65bp。
等级利差：以AAA级为基础，中短票等级利差均收窄，3年期AA+收窄9bp；城投债等级利差多数收窄，其中3年期AA级收窄8bp，5年期AA+级走阔1.99bp。
发行情况：5月信用债新发行规模为5415.69亿元，环比下降59.90%；净融资规模为-1834.58亿元，环比下降171.17%。
主体发行：产业债新发行4084.77亿元，环比下降43.63%；城投债新发行1330.92亿元，环比下降78.22%。
债券种类：所有券种发行额和净融资量均环比下降，短融、中票、公司债、企业债、定向工具发行规模分别为2563.90亿元、1033.69亿元、1480.70亿元、30.5亿元、306.9亿元。