20230428-华创证券-伊利股份-600887.SH-2022年报及2023年一季报点评_打消悲观预期_经营值得信赖_7页_923kb

• 核心业绩亮点
  2022全年营收1231.7亿（+114%），归母净利943亿（+83%），扣非净利859亿（+81%）。2023Q1营收334.4亿（+77%），归母净利362亿（+27%），分红率703%。分季度看，22Q4单季净利润增长801%，冷饮和奶粉业务高增。

  驱动因素

  1. 奶粉业务：澳优并表显著推高奶粉收入（Q4+659%），内生增长约20%；
  2. 冷饮业务：前期推新、渠道拓展及春节备货提前，Q4单季收入+721%；
  3. 成本控制：Q4毛利率达31.4%（+2.8pct），费用率压降明显，Q1毛利率34.0%（-0.7pct，因产品结构变化）。

• 复苏与展望
  2023Q1需求弱复苏下，液奶小幅下滑（-2.6%），奶粉增长强劲（+379%）。公司计划2023年营收1355亿、净利润125亿（同比+100%、176%），目标价40元（对应PE23倍）。研究员维持“强推”评级，认为盈利逐步修复且估值处于低位。

• 风险提示
  需求复苏低于预期、原奶价格波动、行业竞争加剧。

分析师观点：逆境中业绩兑现，经营稳健，估值修复空间明确。