20171026-华创证券-信立泰-002294.SZ-泰嘉增速提升_替格瑞洛专利挑战值得期待_6页_739kb

信立泰公司点评总结

核心内容

信立泰（股票代码：002294.SZ）近期发布了三季报，显示公司业绩稳步增长。2017年前三季度营业收入达到31.02亿元，同比增长9.64%，归母净利润为10.94亿元，同比增长5.24%。公司整体表现符合预期，投资评级为“推荐”，评级维持不变。

主要观点

1. 业绩提升原因

• 泰嘉重回广东市场：第三季度收入增速达13.85%，归母净利润增速为5.33%，半年报增速分别为7.55%和5.19%，收入端增长显著。
• 医保执行带动销售：阿利沙坦酯在各省陆续执行医保政策，对业绩提升起到积极作用。
• 预期全年增长：预计泰嘉前三季度增速超过10%，比伐卢定继续保持快速增长，全年有望达到2亿元。

2. 替格瑞洛专利挑战进展

• 专利挑战获进展：国家专利局复审委员会于10月17日宣布，阿斯利康的替格瑞洛（倍林达）化合物专利无效。
• 上市前景乐观：若专利挑战成功，信立泰有望成为首个仿制药，因其申报时间最早。
• 在研产品布局：PTH即将报产，苯甲酸复格列汀正在进行II、III期临床试验，为公司长期发展奠定基础。

3. 费用率上升分析

• 销售费用率提升：前三季度销售费用率为27.24%，同比增加3.71个百分点，主要由于泰嘉在广东市场推广和阿利沙坦酯推广加强。
• 管理费用率上升：管理费用率为10.94%，同比增加0.95个百分点，与临床试验费用增加有关。
• 财务费用率下降：财务费用率为-0.33%，主要得益于利息收入增加。
• 现金流情况：经营活动现金流净额为10.87亿元，同比减少2.60%，主要由本期支付费用增加所致。
• 应收账款增长：应收账款为7.98亿元，同比增长6.42%，反映销售回款周期有所延长。

4. 盈利预测

• 归母净利润预测：2017-2019年公司归母净利润预计分别为14.98亿元、16.84亿元和19.02亿元。
• 每股收益预测：对应EPS分别为1.43元、1.61元和1.82元。
• 估值指标：2017-2019年对应PE分别为24倍、21倍和19倍，呈现逐步下降趋势，显示公司估值有优化空间。

关键信息

• 当前股价：34.49元

• 目标价：未明确

• 投资评级：推荐

• 主要财务指标：

  • 2016年：营业收入38.33亿元，毛利率75.2%，净利率36.3%，ROE26.1%
  • 2017年预计：营业收入42.55亿元，毛利率80.0%，净利率35.0%，ROE21.8%
  • 2018年预计：营业收入47.66亿元，毛利率82.0%，净利率35.2%，ROE19.7%
  • 2019年预计：营业收入53.38亿元，毛利率84.0%，净利率35.5%，ROE18.2%

• 估值比率：

  • P/E：2017年24倍，2018年21倍，2019年19倍
  • P/B：2017年5倍，2018年4倍，2019年3倍
  • EV/EBITDA：2017年19倍，2018年18倍，2019年17倍

风险提示

• 专利挑战结果不确定性：替格瑞洛专利挑战是否最终生效，取决于原研厂家是否起诉及法院判决。
• 市场竞争加剧：核心产品面临较强竞争压力。

团队介绍

• 首席分析师：宋凯，北京化工大学工学硕士，2015年加入华创证券。
• 分析师：邱旻，日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士，2015年加入华创证券。
• 研究员：孙渊，中国药科大学理学硕士，2016年加入华创证券。
• 研究员：李明蔚，上海交通大学医学博士，2016年加入华创证券。
• 助理研究员：刘宇腾，中国人民大学金融硕士，2017年加入华创证券。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，未征得许可不得用于其他用途。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属华创证券，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。