20180522-招商证券-信立泰-002294.SZ-获得雷帕霉素药物洗脱球囊Selution_医疗器械布局已经不容忽视_4页_397kb

信立泰（002294.SZ）详细总结

核心内容概览

信立泰（002294.SZ）是一家在药物研发与医疗器械领域均有所布局的公司。公司当前股价为42.8元，2018年5月22日，其估值未明确。公司主要股东为信立泰药业有限公司，持股比例为65.73%。在2018年，公司预计实现净利润1658百万元，同比增长14%，对应每股收益（EPS）为1.59元。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备良好的增长潜力和估值提升空间。

主要观点与关键信息

医疗器械布局

• 事件：信立泰全资子公司诺泰国际以1000万美元获得瑞士MA公司雷帕霉素药物洗脱球囊Solutiion的知识产权和技术信息，获得中国大陆地区的独家许可使用权。同时，诺泰国际以2000万美元认购MA新发行的普通股，成为其第一大股东。
• 技术优势：Solutiion作为新一代药物涂层球囊（DCB），采用微型贮存池技术和细胞粘附技术，有效解决了雷帕霉素亲脂性差的问题。其在首次临床试验中表现优异，6个月远期狭窄仅为0.19mm，靶患处血运重建率（TLR）仅为2.3%，为现有报告中最低之一。
• 市场前景：Solutiion在股浅动脉、腘动脉及腹部小动脉成形术中具有较强竞争力，预计将在2020年后在国内上市，有望成为信立泰的主力医疗器械产品。

药物业务发展

• 信立泰在药物研发方面也保持稳定增长，其主要产品如泰嘉（氯吡格雷）在2018年通过一致性评价，预计推动未来收入增速提升。
• 公司在研产品包括PTA/PTCA球囊、下腔静脉滤器、载药脑血管支架等，预计2018年PTA球囊导管上市，2019年下腔静脉滤器和载药脑血管支架有望上市。

财务表现

• 收入增长：2016-2018年营业收入预计分别为3833、4154、4799百万元，同比增长率分别为10%、8%、16%。
• 盈利能力：公司毛利率持续提升，2016-2020年分别为75.2%、81.1%、81.4%、82.0%、83.2%；净利率保持稳定，2016-2020年分别为36.4%、35.0%、34.5%、35.0%、36.0%。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为1658、1990、2431百万元，同比增长率分别为14%、20%、22%。对应EPS分别为1.59、1.90、2.32元，2018年PE估值为27X。
• 资产结构：公司资产负债率持续下降，2016-2020年分别为16.4%、10.3%、8.8%、7.9%、6.7%，财务状况稳健。

估值分析

• PE与PB趋势：2016-2020年PE从32.1X降至18.4X，PB从8.4X降至4.4X，显示公司估值有下行趋势，但仍有提升空间。
• EV/EBITDA：该比率从24.6X降至13.9X，表明公司估值在逐步下降，但其盈利能力依然强劲。

未来展望

信立泰通过药物与器械双轮驱动，有望在未来几年内实现业绩持续增长。公司已全面跻身国内创新药研发第一梯队，医疗器械布局进一步增强，尤其是在DCB领域，Solutiion有望成为其新的增长点。此外，公司还有多款在研产品即将上市，为其未来业绩提供支撑。

风险提示

• 产品销售不达预期
• 研发产品上市进度不达预期

分析师信息

• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，拥有9年证券从业经验，具备管理科学与工程硕士背景。
• 李点典：招商证券医药行业分析师，拥有香港科技大学学生化系硕士背景。
• 团队荣誉：多次获得新财富最佳分析师、证券业金牛分析师、卖方分析师水晶球奖等荣誉。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

重要声明

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