20180605-招商证券-信立泰-002294.SZ-收购桓晨获得DES_迎来器械业务新起点_4页_396kb

报告摘要

信立泰（002294.SZ）详细总结

核心内容

信立泰（002294.SZ）是一家专注于心血管药物和医疗器械研发、生产和销售的公司。在2018年6月5日，公司发布了一份分析报告，对自身业务发展和未来前景进行评估，并维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

收购桓晨，开启器械业务新篇章
公司拟以4.73亿元收购苏州桓晨100%股权，该企业拥有国内一流的药物洗脱支架产品。该支架采用钴铬合金制作，药物使用西罗莫司，与Xience等进口一线产品设计理念相似。临床数据显示，其不可降解载体并未引发支架血栓问题，具有良好的安全性。
- 桓晨支架2015年获批，预计2017年销量在5000-6000支之间，处于高速增长阶段。
- 收购后，信立泰将利用其强大的医院资源和资金实力，推动桓晨支架的销售增长，并组建专业的器械销售团队，为后续产品铺路。
器械业务布局加速，市场价值凸显
- 信立泰长期以来布局医疗器械，包括球囊、支架、封堵器等，但多数产品仍处于研发阶段，尚未形成实际销售。
- 2018年公司获得雷帕霉素药物涂层球囊的中国区开发权益，标志着其在器械领域获得全球领先技术产品。
- 随着桓晨支架的收购和后续产品的陆续上市，公司器械业务将逐步形成收入贡献，其市场价值将被重新评估。
财务表现稳健，盈利增长可期
- 公司2016-2017年主营收入分别增长10%和8%，预计2018-2020年将分别增长16%、18%和19%。
- 营业利润和净利润增速分别为10%、2%、15%、21%和23%，预计2018年净利润为1658百万元，对应EPS为1.59元。
- 公司毛利率持续提升，2016年为75.2%，预计2020年将达83.2%。
- ROE（TTM）为23.1%，ROIC为21.7%，表明公司盈利能力较强，资产使用效率较高。
估值尚有提升空间
- 公司当前股价为42.41元，对应2018年PE为26.8X，PB为6.2X，估值相对合理。
- 未来三年（2018-2020）EPS预计分别为1.59、1.90和2.32元，PE预计分别降至22.3X、18.2X，估值仍有提升空间。
- 估值体系显示公司从投入、技术、管线、人才等方面全面进入国内创新药研发第一梯队。

关键信息

主要股东：信立泰药业有限公司，持股比例65.73%。
核心产品：泰嘉（抗血小板药物）、药物洗脱球囊、药物洗脱支架系统等。
财务数据（单位：百万元）
- 2016年主营收入：3833，净利润：1396
- 2017年主营收入：4154，净利润：1452
- 2018E主营收入：4799，净利润：1658
- 2019E主营收入：5679，净利润：1990
- 2020E主营收入：6757，净利润：2431
主要财务指标
- 毛利率：2016年75.2%，2020E预计83.2%
- 净利率：2016年36.4%，2020E预计36.0%
- ROE（TTM）：23.1%
- 资产负债率：2018年8.4%，预计未来持续下降
- 流动比率和速动比率：2018年分别为8.5和7.6，显示公司偿债能力较强。

投资评级与风险提示

投资评级：维持“强烈推荐-A”，认为公司未来业绩增长有保障，估值仍有提升空间。
风险提示：
- 收购企业的整合风险
- 产品销售不达预期
- 研发进度不达预期

附：财务预测与估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	3833	4154	4799	5679	6757
净利润	1396	1452	1658	1990	2431
EPS（元）	1.33	1.39	1.59	1.90	2.32
PE	31.8	30.6	26.8	22.3	18.2
PB	8.3	7.3	6.2	5.3	4.4
EV/EBITDA	24.6	24.0	19.8	16.7	13.9

分析师信息

吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，拥有9年证券从业经验，硕士毕业于中科院大学管理科学与工程专业。
李点典：招商证券医药行业分析师，硕士毕业于香港科技大学学生化系。
团队荣誉：曾获新财富最佳分析师第3名、第4名、第2名，证券业金牛分析师第2名，卖方分析师水晶球奖第3名。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度在±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数