20140718-信达证券-振芯科技-300101.SZ-首次覆盖报告_技术优势奠定龙头地位_行业爆发助力高速增长_19页_1mb

振芯科技（300101.sz）首次覆盖报告总结

核心内容与主要观点

公司概况

振芯科技是一家专注于北斗卫星导航系统及相关技术应用的高科技企业，具备“元器件—终端—系统”的全产业链布局。公司以芯片技术为基础，拥有显著的市场先发优势，尤其在军用北斗导航终端领域处于领先地位。

行业前景

北斗卫星导航系统作为国家重大科技专项，预计到2020年我国卫星导航产业规模将达到4000亿元，北斗系统贡献率将占60%。根据GPS的发展经验，北斗应用市场将首先在军用和特种行业启动，随后向民用市场拓展。

技术优势

公司持续投入研发，保持在北斗元器件、终端和系统领域的技术领先地位。其产品已获得军方认可，2013年获得3.23亿元军品订单。公司拥有较强的芯片研发能力，掌握北斗核心芯片技术，是产业链上游的关键环节。

盈利预测

• 2014年：预计营业收入约为5.19亿元，EPS为0.24元，PE为93倍。
• 2015年：预计营业收入约为7.88亿元，EPS为0.30元，PE为73倍。
• 2016年：预计营业收入约为11.81亿元，EPS为0.31元，PE为71倍。

结合同类公司市盈率，公司合理价值区间为26.40元至27.6元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

北斗系统建设进展

北斗系统由导航卫星星座、地面站和用户终端组成，分三步走战略：

1. 第一步：试验系统，覆盖中国及周边，定位精度优于20m。
2. 第二步：区域系统，实现亚太覆盖，定位精度优于10m。
3. 第三步：全球系统，实现全球覆盖，定位精度达1m。

北斗市场与竞争

北斗军用市场目前规模较小，但随着二代市场爆发，公司有望在军用和特种行业市场获得增长。公司技术优势明显，但面临GPS在民用市场的巨大竞争压力。

视频监控业务

公司通过视频图像处理芯片和软件技术优势，拓展至视频监控领域，目标市场为云贵川区域，产品涵盖前端摄像头和后端管理平台，未来有望成为公司收入的重要来源。

风险因素

1. 军品订单波动或无法及时确认收入将影响公司利润。
2. 视频监控市场开拓可能不达预期，面临海康威视、大华股份等龙头企业的竞争。
3. 军用北斗市场规模有限，可能导致毛利率下滑。

估值与投资建议

相对估值

公司估值基于行业可比公司（如大立科技、航天长峰、华力创通等）的市盈率进行分析，剔除高估值公司后，给予公司110至115倍市盈率区间，对应合理价值为26.40元至27.6元。

盈利预测与假设

• 元器件业务：2014至2016年收入增速分别为100%、50%和40%。
• 视频监控业务：2014至2016年收入增速分别为100%、60%和50%。
• 运营服务业务：2014至2016年收入增速分别为100%、100%和80%。
• 设计服务业务：收入增速保持稳定，约为5%。
• 北斗终端业务：2014至2016年收入增速分别为120%、50%和50%。

财务数据

主要财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

振芯科技凭借其在北斗导航领域的技术优势和全产业链布局，有望在军用市场和相关民用市场中实现快速增长。公司通过视频监控业务拓展，寻求新的收入增长点。尽管存在一定的风险，但随着北斗二代市场的爆发和公司技术优势的进一步释放，其未来发展前景广阔。信达证券首次覆盖给予公司“增持”评级。