20250518-东吴证券-固收周报_周观_关税缓和后_如何看待债券的布局点位_（2025年第19期）_38页_2mb

中国固收市场本周（2025年5月12日-16日）呈现波动特征，1年期国债收益率上行29bp至14.45%，10年期国债收益率上升54bp至16.79%。关税谈判阶段性缓和带动初期收益率跳升，但市场对美对中加征30%关税及部分关税政策不确定性导致后续修复有限。央行通过降准释放资金4860亿元，但同期逆回购和MLF净回笼4751亿元，资金面实际收紧，预计DR007合理点位为14%-15%。美债收益率曲线呈现“✓”型，反映市场对特朗普关税政策及“再全球化”引发的中期通胀风险担忧，2/10年期收益率倒挂扩大至55bp，显示投资者对经济衰退与政策失误的双重担忧。

美国4月CPI同比涨幅降至23%，PPI降幅超预期，但核心服务价格粘性仍存，叠加关税影响未完全传导，短期通胀下行与经济滞胀并存。密歇根大学消费者信心指数跌至十年低点50.8，显示政策不确定性与通胀预期的恶性循环。失业救济金数据短期显示劳动力市场韧性，但持续申请人数上升预示未来波动风险。美联储内部对降息路径分歧加剧，6月降息概率降至52%，9月概率仍为17.4%，政策框架转向引发市场剧烈震荡。高盛将全年降息预期下调至零次，警告可能需至2026年才转向宽松。

国内地方债发行51只，规模1972.5亿元，净融资1711.1亿元，主要投向综合领域。城投债提前兑付规模达2343亿元，四川、重庆、江苏为前三大地区。信用债市场呈现结构性分化，短融、中票净融资分别为-406.55亿元和159.03亿元，企业债与城投债信用利差全面收窄，但等级利差走阔。市场活跃度方面，工业行业信用债交易量最高，达3309.27亿元，显示经济复苏预期仍在分化。

风险提示包括经济基本面超预期变动、货币政策工具创新及历史经验局限性。分析师指出当前DR007中枢或维持在14%-15%，美债收益率曲线倒挂反映市场对“类滞胀”情景的定价，需关注6月降息概率变化及关税政策对经济的持续影响。