20220314-国金证券-周大生-002867.SZ-Q4加盟开店提速_坏账计提拖累利润增速_4页_1mb

周大生 (002867.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

周大生（002867.SZ）在2021年实现营收91.55亿元，同比增长80%，归母净利润12.28亿元，同比增长21%。尽管Q4受多地疫情及坏账计提影响，净利润同比下滑，但公司整体仍保持稳健增长。当前股价为16.69元，市盈率（PE）为11.33，市净率（P/B）为2.41，公司估值处于相对低位。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年全年营收和净利润均实现大幅增长，但Q4因疫情和坏账计提影响，净利润出现下滑。
• 门店扩张：公司通过省代模式加速门店扩张，2021年末门店总数达4502家，其中加盟店增长显著，自营店则有所调整。
• 品类升级：公司积极推出钻石镶嵌和黄金新品类，如“LOVE100星座极光钻石大师系列”和“非凡古法黄金系列”，以满足消费者对时尚文创饰品的需求。
• 渠道优化：引入省级服务商进行黄金展销，鼓励加盟商销售古法金饰品，进一步拓展市场。
• 投资建议：国金证券维持“买入”评级，预计2021-2023年营收分别为91.6亿元、123.6亿元、153.7亿元，归母净利润分别为12.3亿元、15.4亿元、18.6亿元，每股收益相应下调至1.12元、1.40元、1.69元。

关键信息

财务数据

经营分析

• Q4业绩受挫：受多地疫情和坏账计提影响，Q4净利润同比下滑26%，但若剔除坏账计提，净利基本持平。
• 门店扩张：Q1-4净开店数量分别为2家、68家、100家、145家，其中加盟店增长显著，自营店则在调整。
• 单店增长：省代模式下，Q3-4单店增长显著，较19年增长18%。
• 产品创新：推出钻石镶嵌和黄金新品类，积极拓展时尚文创市场。
• 渠道策略：引入省级服务商，鼓励加盟商销售古法金饰品，提升渠道效率。

投资建议

• 评级维持：国金证券维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内有望上涨15%以上。
• 盈利预测：2021-2023年营收分别为91.6亿元、123.6亿元、153.7亿元，归母净利润分别为12.3亿元、15.4亿元、18.6亿元。
• PE与PB：2022年PE为11.9，PB为2.78，显示公司估值较低，具备一定投资价值。

风险提示

• 行业竞争加剧：珠宝行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 终端零售疲软：消费需求可能受宏观经济影响而下降。
• 应收账款与存货周转放缓：可能影响公司现金流和资产流动性。

市场相关报告评级分析

最终评分1.00，对应“买入”评级，显示市场整体看好周大生的未来发展。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

市场相关报告评级比率分析说明

• 评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。
• 最终评分：1.00，对应“买入”评级，显示市场整体看好周大生的未来发展。

特别声明

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