20210330-安信证券-周大生-002867.SZ-疫情影响下收入增速放缓结构改善_四季度开店提速_线上销售同比+94__5页_958kb

周大生2020年报总结

核心内容

周大生（002867.SZ）于2020年3月30日发布年报，总结了公司在2020年的财务表现、经营状况及未来展望。整体来看，2020年公司受到疫情影响，收入增速放缓，但线上销售显著增长，四季度展店提速，展现了公司复苏态势。

主要观点

收入与利润

• 2020全年：实现营收50.84亿元，同比下降6.53%；归母净利润10.12亿元，同比增长2.21%；扣非归母净利润9.46亿元，同比增长3.5%。
• 2020年四季度：营收同比增长6.5%，归母净利润增长14.0%，扣非净利润增长25.8%，表现优于全年。

业务结构

• 加盟业务：全年收入32.02亿元，同比下降11.56%，占总营收的62.98%。
• 自营业务：收入7.2亿元，同比下降34.26%，占总营收的14.16%。
• 线上销售：收入9.71亿元，同比增长93.9%，占总营收的19.11%，线上销售占比提升9.9个百分点。

门店扩张

• 全年展店：净增178家门店，较2019年的净增636家大幅放缓。
• 加盟店：净增207家（开624家，关417家）。
• 自营门店：净减少29家（开9家，关38家）。
• 门店总数：截止2020年末增至4189家，其中加盟门店3940家，自营门店249家。
• 四季度展店：净增169家（开285家，关116家），展店速度明显加快。

单店表现

• 直营店：平均单店收入279万元，同比下降25.85%；平均单店毛利117万元，同比下降7.84%。
• 加盟店：平均单店收入85万元，同比下降21.04%；平均单店毛利33万元，同比下降10.08%。
• 单店收入下降：主要受疫情影响，镶嵌产品线下销售占比大，受冲击明显。

线上销售亮点

• 线上销售增长：线上销售同比增长93.9%，其中镶嵌、素金、银饰及其他品类分别增长109.06%、41.19%、1177%。
• 线上渠道占比：天猫旗舰店贡献53.83%，集市店20.01%，饰品旗舰店6.78%，抖音店14.33%。

关键信息

毛利率与费用率

• 2020全年毛利率：41.03%，同比增长5.05个百分点，主要得益于产品结构优化和品牌使用费提升。
• 期间费用率：14.87%，同比上升1.47个百分点，其中销售费用率上升2.35个百分点。
• 净利率：19.93%，同比上升1.70个百分点。

四季度表现

• 毛利率：34.70%，同比上升0.54个百分点。
• 期间费用率：12.88%，同比下降2.23个百分点。
• 净利率：17.41%，同比上升1.21个百分点。

现金流与库存

• 总销量：579.51万件，同比增长78.32%。
• 库存量：321.64万件，同比增长67.92%。
• 经营活动现金流净额：13.61亿元，同比增长70.65%。

未来展望

• 投资建议：买入-A，6个月目标价45.77元。
• 预计收入增速：2021-2023年分别为34.4%、21.2%、17.3%。
• 预计净利润：2021-2023年分别为13.34亿元、16.27亿元、19.19亿元，增速分别为31.7%、21.9%、17.9%。
• PE与PB：2021-2023年PE分别为18.8x、15.5x、13.1x，PB分别为3.8x、3.3x、2.9x。

风险提示

• 风险因素：新冠肺炎影响线下消费、宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动等。

财务预测与估值数据

投资评级

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A（正常风险）。

分析师声明

• 分析师：刘文正，具有证券投资咨询执业资格，声明对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。

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