20180705-国开证券-完美世界-002624.SZ-调研简报_STEAM落地激活公司平台属性_多重因素促进业绩增长_6页_1006kb

报告摘要

完美世界（002624.SZ）调研总结

核心内容

完美世界作为A股市场领先的影游综合体，2018年在游戏和影视业务上均展现出强劲的增长势头，并通过与Valve合作建立Steam中国，进一步强化其平台属性和国际化布局。

主要观点

Steam中国落地，平台属性增强
公司与Valve合作建立Steam中国，借助其全球最大的PC端数字发行平台，激活自身平台属性，提升渠道建设能力。通过引进海外游戏、扩大玩家增量和提升品牌影响力，Steam中国有望带来年收入约4亿元，贡献利润约1亿元。
新游表现超预期，游戏板块增长确定性强
《武林外传》手游首周充值流水超200万元，全月流水超2亿元，表现远超市场预期。下半年还将推出《云梦四时歌》和《完美世界手游》，由腾讯代理发行，借助其优质流量渠道提升变现能力。公司游戏业务布局清晰，移动游戏、端游和主机游戏协同发展，全年业绩增长具有较高确定性。
影视业务稳扎稳打，与环球合作提升品牌影响力
公司与环球影业合作三年，片单投资与战略合作持续推进。《侏罗纪公园2》全球票房达9.32亿美元，国内票房15.78亿元，公司按25%比例参与分成。2018年影视业务片单丰富，包括多部电视剧和综艺，进一步提升公司品牌影响力与收入贡献。
高管增持股份，体现对公司发展的信心
核心管理团队及部分导演制作人计划在未来6个月内增持公司股份，合计不低于1亿元。大股东持续增持，显示出对公司长期发展的信心。

关键信息

公司基本数据

项目	数值（单位）
总股本（亿股）	13.15
流通股本（亿股）	4.66
流通A股市值（亿元）	143
每股净资产（元）	6.30
资产负债率（%）	43.34

财务表现

2017年业绩
营业收入：79.3亿元，同比增长28.76%
归母净利润：15.05亿元，同比增长29.01%
游戏业务毛利率：64.66%
影视业务毛利率：39.27%
2018年上半年业绩调整
预计归母净利润为7.2-8.3亿元，同比增长7.25%-23.63%。

财务指标

指标	2017A	2016A	2015A
ROE（摊薄）	18.89%	16.17%	28.12%
ROE（加权）	19.57%	26.73%	32.05%
扣非后ROE（摊薄）	17.55%	10.92%	24.01%
销售毛利率	57.36%	60.96%	50.2%
销售净利率	18.41%	18.4%	26.48%
EBIT Margin	22.59%	22.77%	37.5%
EBITDA Margin	26.12%	26.12%	38.45%

风险提示

新游戏市场反应不及预期
影视产品销售不及预期
IP储备与市场热点不匹配
公司业绩低于预期
政策变动风险
国内外二级市场系统性风险

总结

完美世界在2018年展现出多元业务协同发展的良好态势，特别是在游戏与影视板块，均取得显著进展。Steam中国项目的落地为公司带来新的增长点，增强平台属性与国际化能力；新游表现亮眼，推动业绩增长；与环球影业的合作提升品牌影响力，影视业务持续发力；高管增持也进一步提振市场信心。整体来看，公司业务布局合理，具备较强增长潜力，但需关注市场与政策相关风险。

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