20170613-广发证券-欧派家居-603833.SH-深度报告_品牌渠道构筑护城河_多品类布局践行大家居_33页_1mb

欧派家居（603833.SH）深度报告总结

核心内容

欧派家居是国内较早布局定制家具的企业，凭借品牌、渠道和生产效率优势，成为行业龙头。公司长期践行大家居战略，涵盖橱柜、衣柜、木门、卫浴、壁纸等多个品类，通过纵向一体化经营模式实现对产业链的有效控制，提升生产效率和市场竞争力。

主要观点

• 品牌与市场定位：欧派品牌历史悠久，多次获得行业奖项，品牌效应显著。公司推出欧铂丽品牌，进军中低端市场，拓宽增长空间。
• 产业链控制能力：公司通过严格采购流程和信息化管理，有效控制原材料成本，提升盈利水平。
• 销售渠道优化：公司采用经销商专卖店销售模式为主，同时拓展直营店和大宗业务，优化销售终端，提升市场覆盖率与销售效率。
• 全屋定制趋势：公司布局全屋定制，顺应行业发展趋势，通过全产业布局和信息化建设，推动战略落地。
• 行业增长潜力：随着城镇化进程加快和居民消费能力提升，定制家具行业增长空间广阔，渗透率有待提升，公司有望持续受益。

关键信息

一、公司概况

• 成立于1994年，引入欧洲“整体厨房”概念，开创中国现代橱柜先河。
• 2016年推出欧铂丽品牌，定位中低端市场，拓展年轻消费者群体。
• 公司产品线涵盖整体橱柜、衣柜、木门、卫浴、壁纸等，逐步向全屋定制转型。

二、财务表现

• 盈利预测：2017~2019年归属母公司净利分别为12.5亿、16亿和21.2亿，EPS分别为3.02元、3.86元和5.11元，对应PE分别为38.52倍、30.12倍和22.75倍。
• 收入增长：2011-2016年年复合增长率约为27.53%，销售规模在业内领先。
• 成本控制：公司通过集中采购和信息化管理，有效降低板材成本，2016年板材成本较行业平均水平更具优势。

三、行业背景

• 宏观经济支持：我国城镇化率持续上升，居民人均可支配收入增长，推动家居行业消费升级。
• 定制家具趋势：全屋定制成为消费潮流，公司全产业布局有利于抢占市场先机。
• 地产后周期特征：家具销售与房地产销售存在半年至一年的时滞，公司凭借全屋定制和多样化产品，降低对房地产市场的依赖。

四、销售渠道与终端优化

• 销售模式包括直营店、经销商专卖店、大宗业务和出口销售，其中经销商专卖店占比最大。
• 公司对经销商筛选严格，提供培训与支持，提升终端销售能力和品牌影响力。
• 与红星美凯龙合作，提升销售平台和品牌曝光度，强化市场布局。

五、未来增长与投资建议

• 募投项目将解决产能不足问题，提升公司经营效率。
• 公司未来有望通过全屋定制战略，提升市场竞争力。
• 首次覆盖给予“买入”评级，未来三年收入增速值得期待。

风险提示

• 房地产调控政策超预期紧缩。
• 新品类拓展和盈利不达预期。

图表与数据

• 主要产品销售情况：整体橱柜占比最高，但其他品类占比逐步上升，公司向全品类发展。
• 广告投入：欧派广告投入高于可比公司，但占营收比例较低，体现品牌边际效应。
• 营收与净利润增长：2011-2016年营收与净利润持续增长，2016年营收达560,708.97万元，净利润达488.49万元。
• 产能利用率：公司产能利用率接近100%，但因产能不足，需通过募投项目扩充。

总结

欧派家居凭借品牌、渠道和产业链控制优势，成为定制家具行业的领军企业。随着城镇化进程加快和居民消费能力提升，公司有望持续受益于行业增长。通过全屋定制战略和品牌建设，公司进一步巩固行业地位，提升盈利能力和市场竞争力。尽管存在房地产调控等风险，但公司未来增长潜力较大，值得投资者关注。