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欧派家居（603801）行业分析与投资建议总结

核心内容

欧派家居是国内定制家居行业的领先企业，主要业务涵盖整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等产品，致力于打造“大家居”战略。公司自1994年成立以来，通过不断的业务拓展和战略升级，实现了业绩的稳定增长与盈利能力的持续提升。

主要观点

• 业务布局全面：公司已形成涵盖厨柜、衣柜、木门、卫浴等多品类的大家居产品矩阵，其中厨柜业务仍为公司主要增长引擎，衣柜业务增速迅猛，成为新的增长点，木门业务则具备成为新增长动力的潜力。
• 渠道能力突出：公司拥有业内领先的渠道网络，截至2017年H1，厨柜门店达2125家，经销商数量达1532家，且在红星美凯龙开店的经销商单产显著高于未开店经销商。
• 信息化推动增长：公司通过信息化建设提升设计、制造、物流等环节效率，支持全屋定制战略，增强市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司销售收入分别为97.5亿元、129.6亿元和165.8亿元，净利润分别为12.7亿元、17.2亿元和23.3亿元，EPS分别为3.02元、4.09元和5.54元，给予2018年40倍PE估值，对应价格163.6元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 行业集中度提升趋势明显：定制家居行业正处于集中度提升阶段，公司凭借其品牌、渠道和运营优势有望进一步扩大市场份额。
• 木门作为新增长点：木门处于家装流程前端，具备引流优势，未来随着产能扩张和渠道下沉，有望成为业绩增长的重要引擎。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年，原为广州康洁厨柜企业有限公司。
• 主要产品：整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴、定制木门等。
• 市场地位：国内定制厨柜市场第一大、定制衣柜市场第二大企业。
• 上市时间：2017年3月在上海证券交易所上市。
• 融资与产能：IPO募集资金20.79亿元，用于产能扩充、品牌建设和信息化改造，预计2017年产能提升显著。

财务表现

• 收入增长：2011-2016年主营业务收入由22亿元增至71亿元，CAGR为26.3%；2017年前三季度收入69亿元，同比增长37.2%。
• 利润增长：归母净利润由8100万元增至9.5亿元，CAGR为63.5%；2017年前三季度归母净利润9.4亿元，同比增长32.2%。
• 毛利率提升：2011年至2016年，公司毛利率由26.9%提升至36.5%。
• 净利率提升：2017年前三季度净利率达到13.7%，较2011年提升8个百分点。

市场分析

• 行业增长：2012-2017年，家具制造业主营业务收入由5439亿元增至9056亿元，年复合增长率10.7%。
• 集中度提升：定制家居行业集中度较低，龙头公司市占率有望提升，2016年欧派市占率仅4.7%，而美国前五大厨柜公司市占率高达50%。
• 政策利好：房地产三四线城市去库存政策持续，二手房再装修需求增加，保障性住房装修需求稳定，为家具制造业提供增长空间。
• 全装修趋势：全装修政策推动下，精装房成为主流，带动定制家居市场发展，提升行业集中度。

产品与渠道

• 厨柜业务：销售网络覆盖全国，经销商体系成熟，2016年厨柜经销商数量和门店数量分别较志邦股份和金牌厨柜高出59%和88%。
• 衣柜业务：2012-2016年CAGR达43.3%，2016年贡献45%的收入增长，2017年前三季度单店提货额均值为145万元，位居行业前列。
• 木门业务：2012-2016年CAGR达93.6%，2016年收入占比提升至2.9%，2017年门店数量从254家增至578家，单店提货额稳步增长。
• 欧铂丽品牌：定位中端市场，价格较欧派低20%-30%，旨在覆盖中低端消费群体，形成双品牌互补格局。

投资建议与风险提示

• 投资建议：基于行业可比公司估值，给予欧派家居2018年40倍PE，对应价格163.6元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：房地产市场调控、行业竞争加剧、原材料价格上涨等风险可能影响公司业绩表现。

总结

欧派家居凭借其在定制家居行业的领先地位、全面的产品布局、强大的渠道能力以及信息化战略的推进，正稳步迈向全屋定制市场。随着房地产市场回暖、全装修政策推广以及中低端市场的开拓，公司有望在未来三年保持业绩高速增长。尽管面临一定的行业风险，但公司具备较强的竞争力和增长潜力，值得投资者关注。