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报告摘要

欧派家居（603833.SH）行业研究报告总结

核心内容

本报告发布于2021年5月5日，分析了欧派家居在房地产行业背景下的业务发展情况，重点围绕传统经销商渠道的巩固、新渠道（整装、大宗）的拓展、营业收入与毛利润率的变化以及未来行业趋势等方面展开。

主要观点

短期高景气：随着竣工回暖，2021年定制家居行业仍将保持较高景气度。
长期增长可期：行业集中度提升趋势明显，欧派家居在品牌、品类和流量入口方面具有明显优势。
传统渠道稳固：橱柜业务作为核心，虽增速放缓，但仍是公司主要收入来源。
新渠道快速成长：整装和大宗业务成为公司新的增长点，尤其在流量入口争夺方面表现突出。
费用管控优秀：公司销售费用率和管理费用率持续下降，显示良好的成本控制能力。

关键信息

一、夯实基础，强化传统经销商渠道

橱柜业务：
- 2020年营业收入达60.61亿元，占公司营收近一半。
- 截至2020年末，橱柜门店数量为2407家，覆盖全国大部分县级区域。
- 门店数量增速放缓，从2018年的5.86%降至2020年的3.13%。
- 疫情冲击下，2020年橱柜业务收入出现负增长。
- 橱柜业务未来将更多承担品牌支持和引流功能，公司增长将依赖其他品类。
衣柜业务：
- 2020年营业收入达57.72亿元，同比增长11.71%。
- 行业由开店扩张转向运营能力竞争，衣柜业务依赖经销商运营能力提升。
- 公司通过优化19800套餐、捆绑销售等方式提升客单价。
- 衣柜业务单店收入增速回升，成为公司主要业绩增长点。
木门业务：
- 门店数量从2017年的634家增长至2020年的1065家，复合年增长率达18.87%。
- 2020年营业收入7.71亿元，同比增长29.04%。
- 公司通过产品定位调整、店面形象升级等方式推动木门业务增长，未来有望成为新的增长点。
卫浴业务：
- 门店数量稳步增长，从2017年的443家增至2020年的588家。
- 2020年营业收入逆势增长18.48%，全卫空间解决方案日趋完善。
- 卫浴业务仍处于成长阶段，未来增长潜力较大。

二、切入整装、大宗渠道，争夺流量入口

大宗业务：
- 与地产商合作，签订战略合作协议的开发商达20多家，长期合作约70多家。
- 采用工程经销商模式，降低企业风险，提升现金流。
- 2019年大宗业务增速为52.53%，2020年为24.1%，但低于索菲亚等竞争对手。
- 公司资金充裕，品牌和产能优势显著，但对大宗业务保持谨慎态度。
整装业务：
- 推出“整装赋能”模式，与优质家装公司合作，拓展流量入口。
- 整装业务收入结构中，木门、卫浴等低毛利产品占比达37%，推动全品类扩张。
- 通过信息化建设，简化流程，提升效率，每单流程时间预计节省5小时以上。
- 2020年整装业务营业收入达10.01亿元，同比增长44%。

三、公司营业收入稳健成长，毛利润率波动上行

营业收入：
- 2017-2020年年化复合增长率为14.93%，整体保持较快增长。
- 2020年营业收入为147.4亿元，较疫情前水平恢复良好。
毛利润率：
- 呈现波动上行趋势，2020年整体毛利率为38.38%。
- 短期内受原材料价格上涨影响，毛利润率可能略有下降。
- 长期来看，规模效应显现，毛利润率有望逐步提升。
费用管控：
- 销售费用率从2019年的9.68%降至2020年的7.78%，管理费用率也有所下降。
- 显示公司具备较强的费用控制能力，有利于保持盈利能力。

四、未来展望

短期：竣工回暖支撑行业高景气，公司业绩预计维持高速增长。
长期：行业集中度提升趋势明显，欧派家居在品牌、品类和流量入口方面具有领先优势，未来增长可期。

总结

欧派家居在房地产行业背景下，通过巩固传统经销商渠道、拓展整装与大宗新渠道、优化产品结构和提升运营效率，实现了营业收入的稳健增长。尽管橱柜业务增速放缓，但衣柜、木门和卫浴等业务表现亮眼，成为公司增长的重要支撑。公司通过“整装赋能”等创新模式，成功拓展了新的流量入口，提升了整体客单价和产品结构的多元化。未来，随着行业集中度提升和竣工回暖，欧派家居有望继续保持领先地位。

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