水电公司投资能力对比分析_16页_1mb

电力行业：水电公司投资能力对比分析总结

核心内容

本报告主要分析了电力行业中水电公司（长江电力、国投电力、川投能源、华能水电）的投资能力差异，以及其对盈利水平的影响。水电公司在建设高峰期资本开支较大，而在建设完成后，现金流较为充沛，此时主要面临高分红或再投资的选择。投资能力的强弱将直接影响公司未来的盈利表现。

主要观点

• 投资收益对利润贡献差异明显：长江电力的投资收益占利润总额比例最高，达到10%，而川投能源仅为1.63%（剔除雅砻江投资收益），华能水电2018年因出售资产产生脉冲式投资收益，占税前利润的57%。
• 长江电力投资能力突出：其投资收益占营业利润的10%，投资回报接近ROA。投资方向包括水电、火电、售电公司，其中水电投资为主要来源，主要通过梯级联合调度提升协同效应。
• 国投电力优化资产结构：通过处置不良火电资产，提升资产盈利质量。2019年集中处置一批火电资产，包括淮北国安、张掖发电等，提升公司整体盈利能力。
• 川投能源投资范围广但收益欠佳：投资收益主要来自国电大渡河，其余项目收益不佳，包括国外环保项目和多晶硅生产项目，部分项目已计提减值或破产清算。
• 华能水电依赖资产处置：2018年因出售金沙江中游项目股权，投资收益大幅增加，但参股公司普遍亏损。

关键信息

投资收益结构

投资收益来源分析

• 长江电力：投资收益主要来自联营和合营企业（约54%）及可供出售金融资产（约17%），2018年投资收益达到27.07亿元。
• 国投电力：投资收益主要来自火电资产，盈利能力随煤价波动。2018年处置不良火电资产，提升资产盈利质量。
• 川投能源：剔除雅砻江投资收益后，投资收益主要来自国电大渡河，其余项目收益不佳，甚至出现亏损和破产清算。
• 华能水电：2018年投资收益因出售金沙江中游项目股权而大幅增加，但参股公司亏损，投资收益波动较大。

投资建议

• 建议关注长江电力，其经营稳健、ROE高、分红率较高、投资能力较强，堪称行业典范。
• 建议关注国投电力和川投能源，受益于雅砻江中游水电站投产后的梯级联合调度能力提升。

风险提示

• 上网电价下调：可能影响公司盈利。
• 上游来水不及预期：影响水电站发电量。
• 用电消纳低于预期：影响电力销售。
• 在建工程低于预期：影响未来收益。

投资能力对比分析

长江电力

• 投资收益占比：2018年投资收益占营业利润的10%。
• 投资收益来源：主要来自联营合营企业（54%）和可供出售金融资产（17%）。
• 投资分类：
  • 水电资产：如国投电力、川投能源，实质是对雅砻江水电的投资。
  • 火电资产：如广州发展、申能股份、上海电力，用于掌握当地电力供需情况。
  • 售电资产：如三峡水利、秘鲁LDS公司，提升公司售电能力。

国投电力

• 投资收益占比：2018年投资收益占税前利润的5.4%。
• 投资收益来源：主要来自火电资产，2019年处置不良火电资产，提升盈利质量。
• 处置情况：2019年集中处置淮北国安、张掖发电、靖远二电等火电资产，提升资金使用效率。

川投能源

• 投资收益占比：剔除雅砻江投资收益后仅为1.63%。
• 投资收益来源：主要来自国电大渡河，其余项目收益欠佳。
• 投资情况：
  • 持有雅砻江水电48%股份，是其主业。
  • 投资的其他水电站收益不佳，部分项目已计提减值或破产清算。
  • 投资国外环保项目和多晶硅生产项目，均未达预期。

华能水电

• 投资收益占比：2018年投资收益占税前利润的57%。
• 投资收益来源：主要来自出售金沙江中游项目股权，2018年投资收益为39.45亿元。
• 参股公司亏损：如云南金沙江中游水电、云南滇中新区配售电等，2018年亏损0.22亿元。

投资策略与风险提示

投资建议

• 长江电力：建议关注，因其投资能力强，投资回报接近ROA，且具备较高的ROE和分红率。
• 国投电力：受益于雅砻江中游水电站投产，投资能力有望提升。
• 川投能源：投资范围较宽，但部分项目收益欠佳，需关注其资产质量。

风险提示

• 上网电价下调：可能影响公司盈利。
• 上游来水不及预期：影响水电站发电量。
• 用电消纳低于预期：影响电力销售。
• 在建工程低于预期：影响未来收益。

结论

本报告通过分析水电公司投资能力，指出长江电力在投资收益和回报方面表现最佳，国投电力通过处置不良资产提升盈利质量，川投能源投资范围较广但部分项目收益不佳，华能水电投资收益主要依赖资产出售。建议投资者关注长江电力、国投电力和川投能源，同时注意电价下调、来水不足、用电消纳和在建工程等风险。