军工行业：行业基本面拐点已现+基金持仓处于低位，增持军工板块时不我待-20180910-银河证券-16页-2mb

军工行业深度研究报告总结

核心观点

• 行业基本面改善明显：2018年半年度军工行业利润表、资产负债表和现金流量表均表现出积极变化，显示行业整体处于改善阶段。
• 细分板块表现分化：军工集团、地方军工国企和民参军板块在2018H1均呈现不同程度的改善，其中民参军板块弹性较大，业绩增长显著。
• 基金持仓处于低位，集中度提升：军工板块基金持仓占比为3.05%，仍处于四年低位，但持仓集中度提升至0.52，显示市场偏好向龙头和白马股集中。
• 投资建议：军工板块估值处于历史低位，具备投资价值，推荐中航沈飞、中航光电、内蒙一机、航天电器、中国动力等白马股，以及钢研高纳、航天发展、杰赛科技等业绩弹性较大的个股。

行业基本面分析

一、利润表简析

• 2018H1军工板块实现营收1804亿元，同比增长9.55%；营业利润95.8亿元，同比增长37.75%，实现“增收更增利”。
• 营业利润增加主要得益于期间费用率下降（减少约11.59%），其中财务费用下降56.97%，占利润贡献的80.3%。
• 净利润增长34.83%，净利润率提升至4.63%，显示盈利能力增强。

二、资产负债表简析

• 军工板块总资产9494.6亿元，总负债4933.1亿元，资产负债率52.0%，同比下降3.9个百分点，资本结构优化。
• 应收账款同比增长19.7%，但应收账款周转率下降，主要因军队改革影响回款进度。
• 金融负债大幅减少20.3%，显示融资环境趋紧。
• 预收账款同比增长35.8%，反映接单情况良好。

三、现金流量表简析

• 经营活动和投资活动现金流均有所改善，筹资活动现金流同比萎缩93.4%，受融资环境限制影响。
• 汇率变动对现金的影响为1.6亿元，同比增加6.1亿元，人民币贬值带来积极影响。

细分板块表现

一、军工集团板块

• 2018H1实现营收1305亿元，同比增长10.7%；扣非净利44.05亿元，同比增长44.3%。
• 多数军工集团营收和扣非净利双增长，其中航天科工集团表现突出，收入和扣非净利分别增长26.7%和78.4%。
• 个股如中航机电、中航电测、航天发展、内蒙一机等表现优异。

二、地方军工国企板块

• 2018H1实现营收34.5亿元，同比增长9.3%；扣非净利0.4亿元，实现同比扭亏。
• 2017年该板块收入和扣非净利双下滑，但2018H1收入和扣非净利分别增长16.3%和115.7%。
• 海格通信、机器人和钢研高纳表现较好。

三、民参军板块

• 2018H1实现营收151亿元，同比增长35.1%；扣非净利14.9亿元，同比增长21.7%。
• 民参军板块业绩弹性较大，主要受益于军品订单的快速回升。
• 通信导航、机械加工等领域表现不佳，但军工电子和军工计算机（信息化）领域增长强劲。
• 个股如高德红外、精准信息、泰豪科技、火炬电子、海兰信、耐威科技和雷科防务值得关注。

基金持仓分析

一、基金军工持仓占比

• 2018H1基金军工持仓占比为3.05%，略高于2017年底的2.43%，仍处于四年低位。
• 基金持仓占比下行空间有限，向上空间较大，随着基本面改善，持仓有望提升。

二、基金军工持仓集中度

• 2018H1基金军工持仓集中度为0.52，较2017H1有所提升，马太效应强化。
• 前二十大军工持股股票中，15家为军工央企，2家为地方国企，3家为民参军企业。
• 中航沈飞、中航光电、中航机电、中航飞机等中航系企业占据主导地位。

三、持仓变化趋势

• 2018H1中航沈飞被机构增持17.94亿元，排名从16位跃升至第1位。
• 台海核电、四创电子等因治理问题或市场环境变化被减持。
• 预计下半年基金持仓将继续向龙头和白马股集中。

投资建议

• 推荐个股：中航沈飞、中航光电、内蒙一机、航天电器、中国动力（白马股）；钢研高纳、航天发展、杰赛科技（业绩弹性较大）。
• 关注个股：*ST船舶等前期破净股。
• 行业前景：军工行业基本面持续改善，军品订单增长带动业绩提升，板块估值处于历史低位，具备投资价值。

风险提示

• 军队和军工改革进程不达预期的风险。

相关研究

• 《军民融合专题暨2018年年度策略报告：融合新引擎，军工新时代》（2018-02-04）
• 《一季度报基本面边际改善明显，以时间换空间持续看好板块表现》（2018-05-07）