20180910-中国银河-军工行业深度研究_行业基本面拐点已现_基金持仓处于低位_增持军工板块时不我待_16页_2mb

军工行业深度研究报告总结

核心观点

• 行业基本面明显改善：2018年上半年军工行业整体营收和利润均实现增长，表现出“增收更增利”的特点。
• 基金持仓处于低位：2018H1基金军工持仓占比为3.05%，仍处于2014年以来的相对低位，但持仓集中度提升，马太效应强化。
• 板块分化显著：军工集团、地方军工国企和民参军板块表现差异较大，民参军板块业绩弹性较大。

行业基本面分析

（一）利润表简析

• 营业收入：2018H1军工板块实现营收1804亿元，同比增长9.55%。
• 营业利润：实现营业利润95.8亿元，同比增长37.75%，主要受益于期间费用率的下降。
• 财务费用率：同比大幅下降0.94pct，反映融资环境收紧对财务费用的影响。
• 净利润：实现净利润83.5亿元，同比增长34.83%，盈利能力明显增强。

（二）资产负债表简析

• 总资产：2018H1军工板块总资产为9494.6亿元，同比增长10.1%。
• 资产负债率：52.0%，同比下降3.9pct，资本结构优化。
• 应收账款：同比增长19.7%，但周转率下降，反映军队改革对回款进度的影响。
• 预收账款：同比增长35.8%，显示接单情况良好。

（三）现金流量表简析

• 经营活动现金流：改善明显，受益于营收增长。
• 筹资活动现金流：同比萎缩93.4%，主要受融资环境收紧影响。
• 汇率变动影响：对现金产生积极影响，增加1.6亿元。
• 现金及现金等价物净增加额：下降263.7亿元，显示筹资受限。

细分板块表现

（一）军工集团板块

• 收入和扣非净利：2018H1军工集团板块实现收入1305亿元，同比增长10.7%；扣非净利44.05亿元，同比增长44.3%。
• 表现突出：航天科工集团收入和扣非净利分别增长26.7%和78.4%。
• 个股表现：中航机电、中航电测、航天发展、内蒙一机等表现优异。

（二）地方军工国企板块

• 收入和扣非净利：2018H1收入增长16.3%，扣非净利增长115.7%。
• 扭亏为盈：地方军工国企实现同比扭亏，主要受益于军品订单的增加。
• 个股表现：海格通信、机器人、钢研高纳等表现较好。

（三）民参军板块

• 收入和扣非净利：2018H1收入增长35.1%，扣非净利增长21.7%。
• 高弹性：民参军板块业绩弹性较大，受益于军品订单快速回升。
• 领域分化：军工电子和军工计算机表现强劲，而通信导航、机械加工等部分领域表现不佳。
• 个股表现：高德红外、精准信息、泰豪科技、火炬电子、海兰信、耐威科技等值得关注。

基金持仓分析

（一）基金军工持仓占比

• 当前占比：2018H1基金军工持仓占比为3.05%，略高于2017年底的2.43%。
• 趋势判断：持仓占比下行空间有限，向上空间较大，随着基本面改善，军工板块有望被重新超配。

（二）基金持仓集中度

• 当前集中度：2018H1基金军工持仓集中度为0.52，马太效应强化。
• 机构偏好：机构更倾向于持有军工龙头和白马股，如中航沈飞、中直股份、中航光电等。
• 持仓变化：中航沈飞、中航机电、内蒙一机等被机构增持，而台海核电等被减持。

投资建议

• 推荐股票：中航沈飞、中航光电、内蒙一机、航天电器、中国动力等白马股，以及业绩弹性较大的钢研高纳、航天发展和杰赛科技。
• 关注股票：*ST船舶等前期破净股可能成为关注对象。
• 估值水平：军工板块估值处于历史底部区域，具备投资价值。

风险提示

• 改革进程不达预期：军队和军工改革进程若不达预期，可能对行业基本面产生不利影响。

总结

军工行业在2018年上半年呈现出基本面持续改善的趋势，收入和利润双增长，资本结构优化，盈利能力提升。基金持仓占比处于低位，但集中度提升，表明市场对龙头和白马股的偏好。细分板块中，军工集团和民参军板块表现较好，地方军工国企也有所改善。整体来看，军工板块具备较强的投资吸引力，建议关注具备估值和成长双重优势的个股。