20171030-招商证券-国联水产-300094.SZ-内外销持续放量_工厂化项目可期_6页_1mb

国联水产（300094.SZ）研究报告总结

核心内容

国联水产是中国对虾行业的龙头企业，其内外销业务持续增长，工厂化养殖项目稳步推进。公司2017年前三季度实现营收30.14亿元，同比增长62.66%，归母净利润1.12亿元，同比增长78.46%。尽管三季度单季净利润同比小幅下滑，但主要原因是汇兑损益和财务费用增加，公司整体表现仍显示出强劲的盈利能力。

主要观点

• 内外销增长显著：公司外销业务受益于美国子公司SSC的平台效应和本地销售团队的渠道下沉，预计前三季度外销收入23亿元，贡献毛利润2.8亿元。内销业务则受益于消费升级和B端客户拓展，预计前三季度内销收入6亿元，贡献毛利润1.4亿元。预计2018年内外销将分别保持10%-20%和50%的增速。
• 工厂化养殖项目：公司已完成56亩工厂化养虾水面建设，正在进行二期扩建。预计2017年底至2018年初实现300亩产能布局，该项目有望在2019年成为主要利润增长点。
• 盈利预测：预计2017/2018/2019年公司归母净利润分别为1.6/2.5/4.0亿元，对应EPS为0.21/0.32/0.50元。基于2018年28-30倍PE，目标价为8.96-9.40元，较当前股价6.53元有37%-43%的增长空间。
• 估值对比：公司PE和PB均处于行业中等水平，但盈利增速显著高于行业平均水平，显示其成长性较强。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：6.53元
• 目标估值：8.96-9.4元
• 目标价增长空间：37%-43%

财务数据

• 2017年前三季度营收：30.14亿元，同比增长62.66%
• 2017年前三季度归母净利润：1.12亿元，同比增长78.46%
• 2017年三季度单季营收：12.31亿元，同比增长43.89%
• 2017年三季度单季归母净利润：4138.31万元，同比下降23.50%

盈利预测

• 2017年预计归母净利润：1.6亿元
• 2018年预计归母净利润：2.5亿元
• 2019年预计归母净利润：4.0亿元
• 对应EPS：0.21/0.32/0.50元

估值指标

• 2017年PE：31.5倍
• 2018年PE：20.6倍
• 2019年PE：12.9倍
• 2017年PB：2.6倍
• 2018年PB：2.3倍
• 2019年PB：2.0倍

增长预测

• 2017年收入增长率：39%
• 2018年收入增长率：19%
• 2019年收入增长率：28%

主要比率

• 毛利率：2017年预计12.8%，2018年预计13.9%，2019年预计15.6%
• 净利率：2017年预计4.5%，2018年预计5.7%，2019年预计7.1%
• ROE：2017年预计8.2%，2018年预计11.3%，2019年预计15.7%

财务健康状况

• 资产负债率：2017年46.6%，2018年48.6%，2019年50.8%
• 流动比率：2017年2.0，2018年1.7，2019年1.6
• 速动比率：2017年0.8，2018年0.7，2019年0.7

风险提示

• 自然灾害：可能影响养殖和生产
• 食品安全事件：可能对品牌和销售造成负面影响
• 工厂化养殖推进缓慢：可能影响利润增长预期
• 人民币大幅升值：可能影响出口业务

附：参考报告

1. 《国联水产（300094.SZ）-养殖崭露头角，业绩爆发可期》2017-04-27
2. 《国联水产（300094）—内外兼修，业绩大增》2017-04-11
3. 《国联水产（300094）一对虾千亿蓝海，国联攻守兼备》2017-02-22
4. 《虾！虾！虾！对虾系列报告之二-虾业临拐点，工业化兴起》2017-02-13
5. 《国联水产-牵手良之隆，微冻留鲜味》2016-11-29
6. 《国联水产-出口大幅改善，业绩拐点确立》2016-10-19
7. 《国联水产-渠道突破，业绩拐点》2016-08-29

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 董广阳：招商证券食品饮料首席分析师，9年食品饮料研究经验
• 雷轶：招商证券农林牧渔研究员，从事相关研究工作

总结

国联水产凭借内外销业务的快速增长和工厂化养殖项目的推进，展现出强劲的成长潜力。公司盈利预测显示未来三年净利润将持续增长，且估值空间较大，因此维持“强烈推荐-A”评级。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面良好，成长性突出，具备较高的投资价值。