20260501-开源证券-天康生物-002100.SZ-公司信息更新报告_生猪与动保业务承压_饲料及原料加工业务稳健支撑_4页_888kb

报告摘要

天康生物 (002100.SZ) 总结

核心内容概述

天康生物（002100.SZ）于2026年5月1日发布投资评级报告，维持“买入”评级。当前股价为7.95元，总市值为108.54亿元，流通市值与总市值一致，总股本与流通股本均为13.65亿股。近3个月换手率为134.83%，表明市场关注度较高。

主要观点

整体业绩表现：2025年公司实现营收169.81亿元（同比-1.13%），归母净利润2.11亿元（同比-65.19%）。2026年Q1营收10.8亿元（同比-8.24%），归母净利润-2.01亿元（同比-610.07%），显示生猪养殖业务受猪价下行影响较大。
盈利预测调整：基于行业基本面变化，公司下调猪价预期，调整2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为1.03/6.11/7.53亿元，EPS分别为0.08/0.45/0.55元，对应PE分别为102.5/17.2/14.0倍。
业务结构分析：
- 生猪养殖与动保业务：2025年销售收入57.24亿元（占比33.71%），出栏量319.0万头，商品猪销售均价12.80元/公斤（同比-18.99%），动保业务受疫情影响，收入下降。
- 饲料及原料加工业务：2025年销售收入52.00亿元（占比30.62%），销量288.94万吨，其中猪饲料销量增长显著（+9.63%），禽饲料销量小幅增长（+2.72%），反刍饲料与水产饲料销量下降。
- 蛋白油脂与玉米收储业务：蛋白油脂业务收入增长27.54%，玉米收储业务增长11.72%，成为业绩支撑的重要部分。

关键信息

财务摘要与估值指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	17,176	16,981	17,941	19,319	20,718
YOY(%)	-9.7	-1.1	5.7	7.7	7.2
归母净利润(百万元)	605	211	103	611	753
YOY(%)	144.4	-65.2	-51.2	494.5	23.2
毛利率(%)	12.1	9.9	10.5	12.2	12.8
净利率(%)	3.5	1.2	0.6	3.2	3.6
ROE(%)	7.0	3.5	1.7	9.1	10.1
EPS(元)	0.44	0.15	0.08	0.45	0.55

风险提示

公司成本下降不及预期
动物疫病风险
猪价异常波动风险

估值比率

比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E	17.4	50.0	102.5	17.2	14.0
P/B	1.5	1.5	1.5	1.4	1.3
EV/EBITDA	10.4	13.9	16.3	8.5	7.1

业务亮点

饲料业务稳增：尽管整体营收略有下降，但饲料销量稳中有升，全年销售量288.94万吨，猪饲料销量增长显著。
蛋白油脂与玉米收储业务增长：蛋白油脂业务收入增长27.54%，玉米收储业务增长11.72%，显示公司在多元化业务布局上的成效。
成本控制与地区优势：公司成本逐步下降，地区优势稳固，为业绩持续兑现提供支撑。

投资建议

维持“买入”评级，基于公司成本控制、业务结构调整及未来盈利预期。
当前股价对应PE较高（102.5倍），但预计未来PE将逐步下降，显示估值存在调整空间。
需关注猪价波动及动保业务的恢复情况，同时警惕成本控制不及预期的风险。

财务指标变化趋势

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	17,176	16,981	17,941	19,319	20,718
归母净利润	605	211	103	611	753
毛利率	12.1	9.9	10.5	12.2	12.8
净利率	3.5	1.2	0.6	3.2	3.6
ROE	7.0	3.5	1.7	9.1	10.1

总结

天康生物在2025年面临生猪养殖与动保业务的承压，但饲料及原料加工业务稳健支撑业绩。公司通过调整猪价预期，重新预测未来三年盈利，预计2026-2028年归母净利润将显著增长。尽管当前PE较高，但随着业务结构优化及成本控制，未来估值有望下降。投资建议维持“买入”评级，但需关注猪价波动及动保业务恢复情况。

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