20210301-宏源期货-国债3月份报告_美债收益率上行影响衰减_宽裕的资金面助推期债反弹_25页_1mb

国债3月份报告总结

核心内容

本报告分析了2021年3月份中国国债市场的走势，重点探讨了美债收益率上行对中债的影响、资金面变化对期债的支撑作用，以及PMI数据和中美利差走势对市场情绪和未来趋势的影响。

主要观点

1. 期债走势分析

• 期债在2月份经历大幅下跌后进入低位震荡。
• 利空因素：全球大宗商品价格大幅上涨带动通胀预期升温，对期债构成压力。
• 利多因素：节后资金回流银行系统，资金面偏宽松，对期债形成支撑。
• 操作建议：当前期债估值较低，可逢低做多T2106合约多单，跌破96止损。

2. 基差与套利策略

• 2月份期债各合约CTD券净基差快速下行，处于套利区间的下边界。
• 前期正套单子可择机止盈，同时反套策略（多期货、空现券）具备操作空间。

3. 利率债收益率走势

• 利率债到期收益率线上行后高位盘整，收益率曲线大幅走陡。
• 1年期国债收益率下行，5年和10年国债收益率明显上行。
• 国开债收益率也呈现类似趋势，10年期国开债收益率上行幅度较大。

4. 中美利差走势分析

• 中美利差受多种因素影响，包括经济强弱、通胀水平、货币政策和资金流动。
• 1年期利差：大致下行35个BP，主要反映货币政策和资金流动。
• 10年期利差：受美国基本面和货币政策影响较大，缩窄幅度明显。
• 未来趋势：中美利差在2021年将持续走低，十年期利差有望继续下行100个BP至0.7%左右。

5. 中美利差走低的原因

• 通胀预期差异：美国通胀水平可能高于中国，主要受经济增长和量化宽松政策影响。
• 货币政策差异：美国货币政策宽松步伐减缓，而中国货币政策相对谨慎。
• 经济复苏节奏：美国疫情缓解和疫苗接种加速，二季度经济有望快速复苏。

6. 人民币汇率与中美利差关系

• 人民币汇率大致领先中美利差半年左右，自去年5月份以来人民币进入升值通道。
• 即使后期人民币不再升值，中美利差仍将走低至今年8月份。
• 外资流入和强劲基本面将继续支撑人民币升值趋势。

关键信息

资金面情况

• 2月份资金面逐步宽松，隔夜利率回落至偏低水平。
• 央行逆回购净回收3100亿元，MLF投放缩量，流动性总体偏紧但节后有所改善。

债券发行情况

• 2月份债券发行量整体缩量，除同业存单外，其他类型债券发行均减少。
• 节前取现规模缩减及财政投放是资金面宽松的主要原因。

PMI数据

• 2月制造业PMI为50.6，较1月下降0.7个百分点，受春节因素影响。
• 大中型企业PMI回升，而中、小型企业PMI回落，显示大型企业受益于就地过年政策。
• 新出口订单指数回落至收缩区间，反映外需疲软，但预计后续出口将稳步回升。

生产与库存

• 2月生产指数为51.9%，较上月回落1.6个百分点，显示疫情对生产端影响较大。
• 原材料和产成品库存指数均有所下降，但节后企业补库需求仍存在。

结论

综合来看，当前中国国债市场受到资金面宽松和基本面相对强劲的支撑，期债估值处于低位，存在逢低做多机会。中美利差因美国货币政策宽松步伐放缓和经济快速复苏而持续缩窄，预计2021年将保持这一趋势。人民币汇率有望继续升值，进一步推动中美利差走低。投资者应关注资金面变化和中美利差走势，合理把握期债交易机会。