20210301-山西证券-利率债周报_通胀预期和美债利率上升影响几何__8页_867kb

固收市场周报总结（2021年3月1日）

核心内容

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益研究周报，重点分析了2020年2月22日至2021年2月28日期间中国债券市场的走势及影响因素。报告主要围绕通胀预期、美债利率上升对国内债市的影响、流动性及资金面变化、利率走势分析以及一级市场发行情况展开。

主要观点

1. 债市回顾

• 利率波动有限：上周利率变化基本符合预期，整体波动不大。
• 收益率曲线变陡：长端利率小幅上升，短端利率小幅下降，曲线继续陡峭化。
• 通胀预期影响有限：虽然通胀预期对长端利率有压力，但市场普遍认为短期不会改变央行政策取向。
• 中美利差仍处于高位：中美10Y国债利率利差为180bp，历史上仍处于较高水平，美国利率快速上升短期内对国内利率影响不大。
• 利率处于新一轮上升期：从历史经验看，利率在熊市中呈现阶梯式上升，当前可能处于新一轮上升阶段。

2. 债市策略

• 通胀风险不可忽视：若工业原材料通胀传导至下游消费品，可能引发核心通胀上行，对货币政策形成压力。
• 美债利率上升影响有限：虽然美债利率上升，但中美利率走势不完全同步，短期国内利率未必快速上升。
• 短久期策略安全边际较好：短端利率在资金面冲击后调整，具有较高性价比，适合配置。
• 杠杆可适度提升：在地方债大规模发行前，市场流动性较好，杠杆策略可适当调整。

3. 经济数据及政策跟踪

• 工业产能恢复：节后工业产能有序恢复，工业品价格继续上涨，PPI同比有望加速上行。
• 油价上升放缓：油价上升趋势有所缓和，但其他工业品价格仍处高位。
• 农产品价格走低：猪肉和蔬菜价格下降，农产品批发价格同比节后开始下滑。
• 制造业PMI下降：2月制造业PMI连续三个月下降，但仍在荣枯线上，预示扩张正逐渐触顶。

关键信息

一、流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：上周央行逆回购投放700亿元，回笼900亿元，净回笼200亿元。
• 货币市场利率波动：2月26日因资金跨月，隔夜利率波动较大，但整体水平不高。DR001、DR007、DR014、DR1M分别变化67.56bp、20.13bp、14.64bp、-31.63bp；R001、R007、R014、R1M分别变化77.03bp、32.23bp、23.08bp、64.59bp。

二、市场回顾

• 二级市场走势：利率整体变动幅度不大，10Y国债和国开利率小幅上升，短端利率小幅下降，收益率曲线继续陡峭。
• 一级市场发行：上周共发行26只利率债，包括4只国债和22只政策性金融债，总发行规模为2784.5亿元。国债认购倍数在3.05至3.81之间，政策性金融债认购倍数在2.56至7.93之间。

三、风险提示

1. 通胀预期继续蔓延：需警惕工业原材料通胀向下游传导。
2. 经济目标超出预期：若经济复苏超出预期，可能对货币政策形成压力。
3. 地方专项债额度超预期：地方债发行可能影响市场流动性。

分析师信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 执业登记编码：S0760514050002、S0760518100001
• 邮箱：guorui@sxzq.com、lishufang@sxzq.com

研究助理信息

• 研究助理：邵彦棋
• 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com

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