20220426-国信证券-立高食品-300973.SZ-21年年报及22年一季报点评_冷冻烘焙食品业务持续高增短期扰动不改长期成长_6页_1mb

报告摘要

立高食品在2021年全年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，但短期受疫情及原材料价格上涨影响，经营承压。公司专注于冷冻烘焙食品业务，该业务在2021年第四季度实现70%以上的高速增长，成为主要增长动力。同时，烘焙食品原材料业务也保持28.65%的同比增长。

业绩表现：
- 2021年实现营收28.17亿元（+55.66%），归母净利润2.83亿元（+21.98%），扣非归母净利润3.04亿元（+34.51%）。
- 2022年第一季度实现营收6.3亿元（+8.83%），归母净利润0.4亿元（-45.29%），扣非归母净利润0.55亿元（-23.97%），主要受春节前置及疫情影响。
业务增长：
- 冷冻烘焙食品业务在2021年全年增长79.70%，2021年第四季度仍保持70%以上的增长。
- 分渠道看，经销渠道增长30%，直营渠道增长145%，零售渠道增长140%。
产品与产能：
- 麻薯、冷冻蛋糕等大单品在山姆店（直营）的放量是增长的重要来源。
- 河南工厂的投产为产能提供了支持。
盈利能力：
- 受原材料价格上涨影响，2021年毛利率下降至34.9%，净利率也同比下降2.78%。
- 2022年第一季度毛利率进一步下降至33.09%，净利率同比下滑3.1%。
- 预计随着高毛利冷冻烘焙业务占比提升及销售体量扩大，公司盈利能力有望改善。
财务预测：
- 2022-2024年营收预计分别为36/46/59亿元，同比增长分别为28%/28%/29%。
- 归母净利润预计分别为3.7/5.4/7.8亿元，同比增长分别为32%/43%/46%。
- 当前股价对应PE为39/27/18x，维持“买入”评级。

投资建议：维持“买入”评级，认为公司是冷冻烘焙高增长赛道的优势龙头。
风险提示：
- 原料成本价格波动；
- 食品安全风险；
- 产能释放不达预期；
- 行业竞争加剧。
财务指标：
- 2021年ROE为14.3%，同比有所下降；
- 2022年预计ROE为16.7%，2023年为20.4%，2024年为24.6%；
- 2022年预计EBIT Margin为12.6%，2023年为14.5%，2024年为16.5%；
- 2022年预计EV/EBITDA为28.4x，2023年为19.6x，2024年为13.8x。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,810	2,817	3,592	4,605	5,935
净利润(百万元)	232	283	374	535	780
每股收益(元)	1.83	1.67	2.21	3.16	4.61
P/E	46.3	50.6	38.3	26.8	18.4
P/B	16.5	7.2	6.4	5.5	4.5
EV/EBITDA	34.3	37.9	28.4	19.6	13.8