文档总结
核心内容概述
本报告分析了中望软件2021年的业绩表现及未来三年的盈利预测与估值情况，强调了公司在境内外市场拓展、研发创新及教育变革中的领先地位。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年公司实现营业收入6.2亿元，同比增长35.7%；归母净利润1.8亿元，同比增长50.9%。公司毛利率为98.1%，略有下降，但整体盈利能力依然强劲。
- 市场拓展积极：公司通过加强直销团队、拓展渠道合作伙伴、下沉市场等方式，积极开发境内外商业市场。同时，国内大型企业国产化正版化趋势推动了公司业绩增长。
- 教育市场表现突出：公司产品在教育行业内广泛应用，2021年AI教育解决方案支持27省市落地，中望教育云平台试用人次同比增长516.7%。
- 境外市场持续突破：公司在美国、越南、日本等战略市场建立了本地业务和支持团队，境外市场覆盖率不断提升。
- 产品矩阵丰富：公司构建了以2D CAD、3D CAD及CAE为主的产品系列，2021年共发布10款新产品/版本，强化了其在工业软件领域的竞争力。
- 盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为3.75元、5.12元、6.63元，未来三年归母净利润复合增长率达31.2%。基于公司行业地位和研发能力，给予2022年65倍估值，对应目标价243.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 财务结构稳健：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，财务结构较为健康。
关键信息
营收与利润增长
- 2021年营业收入6.2亿元，同比增长35.7%。
- 归母净利润1.8亿元，同比增长50.9%。
- 毛利率为98.1%，较去年同期下降0.9%。
- 2021年前五名客户销售额占销售总额的9.1%，无严重依赖少数客户的情况。
产品与市场
- 公司产品涵盖2D CAD、3D CAD、CAE等，应用于教育、机械、电子、建筑等多个行业。
- 2021年公司发布10款新产品/新版本，其中中望教育云平台试用人次同比增长516.7%。
- 境外市场拓展取得突破，新增渠道商数量为往年的两倍以上。
盈利预测
- 预计2022-2024年营业收入分别为837.32亿元、1128.45亿元、1494.29亿元，年均增长率35.34%。
- 归母净利润分别为232.06亿元、317.06亿元、410.44亿元，年均复合增长率31.2%。
- EPS预计分别为3.75元、5.12元、6.63元。
估值分析
- 2022年给予65倍PE估值，对应目标价243.75元。
- 选取金山办公、中控技术、用友网络为可比公司，2022年平均估值为59倍，公司估值略高于行业平均水平。
财务结构
- 总资产31.17亿元，货币资金占比较高。
- 流动比率和速动比率较高，显示公司流动性良好。
- 资产负债率较低，财务风险可控。
风险提示
附录：财务指标预测
收入与成本
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
618.68 |
837.32 |
1128.45 |
1494.29 |
| 营业成本（百万元） |
13.15 |
17.80 |
23.98 |
46.70 |
| 毛利率 |
97.87% |
97.87% |
97.87% |
96.87% |
盈利预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 归母净利润（百万元） |
181.65 |
232.06 |
317.06 |
410.44 |
| 净利率 |
29.36% |
27.72% |
28.10% |
27.47% |
| ROE |
6.46% |
7.72% |
9.68% |
11.35% |
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
43.2% |
42.3% |
42.1% |
42.0% |
| 管理费用率 |
9.1% |
9.6% |
9.3% |
9.2% |
| 研发费用率 |
32.8% |
34.6% |
35.1% |
34.9% |
| 三费率 |
52.07% |
51.91% |
51.62% |
52.40% |
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
68.20 |
53.38 |
39.07 |
30.18 |
| PB |
4.41 |
4.12 |
3.78 |
3.42 |
| PS |
20.02 |
14.80 |
10.98 |
8.29 |
| EV/EBITDA |
46.10 |
32.66 |
23.84 |
17.82 |
投资建议
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
- 目标价：2022年目标价为243.75元。
- 估值逻辑：基于公司行业地位、核心技术研发能力和市场拓展能力，预计2022年将迎来订单显著增长，给予65倍PE估值。
可比公司分析
| 证券代码 |
可比公司 |
2022E PE |
2023E PE |
2024E PE |
| 688111.SH |
金山办公 |
59.25 |
43.75 |
34.11 |
| 688777.SH |
中控技术 |
43.83 |
33.94 |
25.47 |
| 600588.SH |
用友网络 |
74.28 |
57.01 |
45.62 |
| 平均值 |
- |
59.12 |
44.90 |
35.07 |
分析师信息
- 分析师：王湘杰
- 执业证号：S1250521120002
- 邮箱：wxj@swsc.com.cn
- 联系人：叶泽佑
- 电话：13524424436
- 邮箱：yezy@swsc.com.cn
公司背景
- 成立时间：1998年
- 主要业务：CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售
- 主要客户：包括中船集团、中交集团、中国移动、京东方、格力、海尔、国家电网等
- 教育市场：服务3000多所本科、职业院校及70000所K12学校/机构
- 研发中心：分布在广州、武汉、北京、上海、西安及美国佛罗里达州
- 研发投入：2021年净增加187人，增长41%
风险提示
- 研发项目：可能无法达到预期。
- 客户拓展：可能不及预期。
