20250706-华源证券-贵金属双周报_非农超预期但结构分化_黄金有望筑底反弹_13页_1mb

贵金属行业定期报告 （2025/6/23-2025/7/6）

投资评级：看好（维持）

投资要点：

1. 黄金与白银走势：
近两周，伦敦现货黄金下跌1.08%至3331.90美元/盎司，上期所黄金下跌0.20%。黄金期货持仓量有所下降。伦敦现货白银上涨2.09%，上期所白银上涨2.94%，白银期货持仓量增长。

2. 金价下跌主要原因：

• 中东局势缓和导致避险情绪回落。
• 美国通过“大而美”法案，增加政府支出，削弱了降息预期。
• 美国非农数据超预期，就业增长主要来自政府和医疗保健领域，平均薪资增速放缓，市场对美联储降息押注减弱。

3. 短期展望：
“特朗普2.0”政策推进和关税交易可能扰乱经济数据，美联储降息预期上升，可能支撑金价反弹。关注7月10日的美国失业金数据、7月15日的CPI数据及7月17日的零售销售数据。

4. 金价上涨动能驱动因素：

• 美国就业市场韧性可能延后降息时点。
• “特朗普2.0”政策可能涉及关税政策，加码保护主义，推高通胀。
• 各国央行持续增持黄金，2024年全球央行黄金需求创新高，助推金价底部支撑。

5. 建议关注个股：

• 龙头企业：山东黄金（Wind一致预期2025-2027年PE区间18-25倍）
• 弹性个股：赤峰黄金（13-14倍）、中金黄金（11-15倍）、山金国际（11-16倍）。

风险提示：

• 经济失速风险
• 中美贸易摩擦加剧风险
• 美联储政策推进不及预期