医药生物胰岛素专题：集采出清拐点来临，创新管线估值重塑_14页_1mb

胰岛素专题医药生物证券研究报告总结

市场概况

• 胰岛素是糖尿病患者的终极用药，尤其是II型糖尿病后期必需药物。
• 中国糖尿病患者数量庞大，预计到2030年使用胰岛素治疗的患者将达2930万。
• 2030年胰岛素市场规模预计达711亿元人民币，2021-2030年复合增长率达85%。
• 其中三代胰岛素（甘精、门冬等）预计2030年市场规模612亿元，年复合增长率1262%。

集采影响

• 2022年5月国家胰岛素专项集采启动，实施温和报价策略以保利润和市场开拓。
• 集采覆盖不足50%的胰岛素市场份额，头部企业积极拓展集采外渠道，实现以量补价。
• 预计2023年Q2起收入开始恢复正增长，三代胰岛素高速增长是主要驱动力。
• 二代胰岛素增速维持个位数，未来关注第二轮集采价格走向和执行情况。

创新管线与估值重塑

• 胰岛素集采后，企业现金流改善，聚焦创新研发，重点布局创新药管线。
• GLP-1赛道处于高景气，是投资重点方向。
• 通化东宝：二代龙头，三代胰岛素快速放量，积极布局GLP-1药物（利拉鲁肽、司美格鲁肽）等。
• 联邦制药：二是三代胰岛素新增量，GLP-1药物研发进展靠前，覆盖糖尿病、减肥、NASH等多个适应症。
• 甘李药业：三代国产龙头（甘精胰岛素），布局胰岛素复方制剂、四代胰岛素类似物和新型GLP-1药物。
• 创新管线的成熟有望推动企业估值重塑。

股票投资建议

• 推荐关注：具备二代胰岛素市场份额的通化东宝、联邦制药，以及三代/四代胰岛素或有GLP-1布局的甘李药业。
• 短期：关注集采后恢复增长情况。
• 长期：关注创新药尤其是GLP-1药物的研发与商业化进程。

风险提示

• 二代胰岛素竞争加剧导致价格压力。
• 新产品研发或获批不及预期。
• 第二轮胰岛素集采降价风险。
• 市场数据更新不及时风险。