20170424-广发证券-建筑材料行业：优质家装建材公司：历史、当下和未来_13页_1mb

优质家装建材公司分析总结

核心内容

本报告分析了建材行业中表现突出的四家优质家装建材公司（伟星新材、兔宝宝、北新建材、东方雨虹），探讨其长期成长基础、当前估值水平、历史表现及未来关注点。报告认为，这些公司具备中长期增长潜力，但需警惕房地产周期性变化带来的影响。

主要观点

1. 支撑优质家装建材公司股价的核心逻辑

• “绩优成长” 是优质家装建材公司股价表现优异的关键。
• 四家公司（伟星新材、兔宝宝、北新建材、东方雨虹）在过去几年中业绩表现突出，具备持续增长和较高弹性。
• 对比分析：
  • 伟星新材：2016年归属净利润较2009年增长406%，增长稳定性强。
  • 兔宝宝：2016年归属净利润较2009年增长1073%，增长潜力大。
  • 永高股份：2016年归属净利润较2009年增长147%，但增长稳定性不如伟星新材。
  • 吉林森工：2016年归属净利润较2009年仅增长1%，表现较差。

2. 当前估值分析

• 纵向（历史）比较：
  • 四家公司PE（TTM）处于历史中位偏上水平。
  • 伟星新材和北新建材PE相对稳定，目前位于中枢偏上。
  • 东方雨虹和兔宝宝PE处于中枢偏下，但未来有增长空间。
• 横向（国际）比较：
  • 国内外家装建材龙头公司估值较为一致。
  • 国内公司EPS增速高于国外公司，应享有成长溢价。
• 横向（跨行业）比较：
  • 优质家装建材公司PE处于偏低水平，相比家电和轻工行业龙头公司更具性价比。

3. 历史表现与周期性调整

• 四家公司股价表现虽中长期优异，但1-2年周期性调整不可避免。
• 股价回调基本与公司基本面变化同步，滞后于地产销售高峰约1年。
• 东方雨虹、伟星新材、北新建材等公司曾因地产销售下行导致业绩下滑，进而引发股价回调。

4. 未来关注重点

• 房地产周期变化：需密切关注房地产销售变化，因其是家装建材行业的主要驱动因素。
• 估值提升空间：当前估值处于中位，考虑到投资风格，仍有上升空间。
• 业绩增长可持续性：若房地产销售景气度拉长，优质家装建材公司基本面也有望延续向好。
• 短期与中长期策略：短期仍可看好，中长期值得关注。

关键信息

1. 投资建议

• 维持“买入”评级：基于中长期增长潜力，推荐兔宝宝、三棵树、东方雨虹、伟星新材、北新建材。
• 理由：行业结构良好、竞争力强、具备市场份额和品类拓展空间。

2. 风险提示

• 房地产需求下滑：可能导致公司业绩下滑。
• 原材料价格上涨：增加成本压力。
• 公司管理风险：可能影响经营稳定性。

3. 分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
• 徐笔龙：研究助理，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券。
• 赵勇臻：联系人，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

联系方式

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估值与业绩数据概览

图表索引（简要说明）

• 图1：四家公司市占率
• 图2-5：各公司PE（TTM）历史走势
• 图6-9：各公司PE（预测）走势
• 图10：国内外建材龙头股PE对比
• 图11：国内外建材龙头股2017预期EPS增速对比
• 图12-13：A股消费股PE及盈利增速对比
• 图14-19：地产销售面积增速与公司业绩增速对比

结论

优质家装建材公司具备中长期增长潜力，当前估值处于合理区间，未来仍可重点看好。但需警惕房地产周期性波动带来的影响，以及原材料成本上涨等外部风险。