20141128-申万宏源-银行_探索银行混合所有制改革及员工持股计划路径-银行股必然的价值盛宴_14页_893kb

银行股混合所有制改革与估值修复分析总结

核心内容

本报告分析了中国银行业在混合所有制改革和员工持股计划推动下的价值提升空间，认为银行股存在较大的估值修复潜力。通过政策推动、混改路径探索、员工持股计划实施等多重因素，银行股的估值有望在短期内迎来显著提升。

主要观点

1. 政府推动混改，银行股权多元化可期

• 政府自上而下推动金融企业混改，混合所有制经济成为重要改革方向。
• 银行混改的主要路径包括：引入战略投资者、加入自然人（员工持股）以及分拆上市。
• 五大行、中信、浦发和华夏银行国有持股比例较高，混改空间较大。
• 为保障国有资产不流失，定增价需高于一倍净资产，银行股估值至少需达到1.1倍PB，以吸引非国有资本参与。

2. 员工持股计划重启，市值管理势在必行

• 员工持股计划因政策限制曾暂停，但随着证监会指导意见的出台，已逐步重启。
• 员工持股计划主要通过二级市场购买或非公开发行进行，限售期分别为1年和3年。
• 员工持股计划将绑定员工、银行和股东三方利益，推动银行加强市值管理。

3. 银行股估值修复空间显著

• A股银行PB处于全球最低水平，具备绝对吸引力。
• 即使考虑利率市场化冲击，银行ROE预计下滑4.4个百分点至14.3%，合理估值为1.4倍PB，仍可支撑30%以上的估值修复空间。
• 优先股发行有助于缓解银行资本压力，普通股吸引力提升，推荐基本面稳健、股息率高、估值有吸引力的银行。

关键信息

银行混改路径

上市银行国有持股比例

员工持股计划模式

• 股票来源：上市公司回购、二级市场购买、非公开发行、股东赠与等。
• 资金来源：员工合法薪酬（工资、奖金、递延奖金）。
• 限售期：通过二级市场购买限售期为1年，非公开发行限售期为3年。
• 激励机制：通过员工持股绑定三方利益，提升银行经营效率和员工积极性。

估值比较表

风险提示

• 利率市场化加速，短期存款上浮空间进一步打开，可能对银行盈利产生压力。

推荐银行

• 兴业银行：受益于上海自贸区及海西自贸区，混改动力足，改革方式灵活。
• 浦发银行：隶属于地方政府，混改动力足，改革方式灵活。
• 中国银行：政府控股比例高，员工持股计划推动积极。
• 交通银行：政府控股比例高，员工持股计划推动积极。

结论

银行股在混改和员工持股计划的推动下，估值修复空间显著，具备投资价值。未来一年内，银行股有望迎来30%以上的估值提升，建议关注基本面稳健、股息率高、估值有吸引力的银行。