20221030-中航证券-国防军工行业投资研究框架_大国崛起_军强国安_28页_4mb

国防军工行业投资研究框架总结

行业评级

• 行业评级：增持

核心内容

国防军工行业具备“高确定、高估值、高波动”三大特点，同时正经历“产品周期、军工资产、投资逻辑”三方面的转变。行业整体呈现高景气、高成长性，并在多重驱动因素下持续向高质量发展迈进。

主要观点

• 军工行业具有强计划性、高市场壁垒和稳定竞争格局，使得其基本面确定性较强，具有逆周期属性。
• 成本加成定价机制、资产注入预期以及核心资产证券化率低共同导致军工行业估值偏高。
• 高确定性与高估值的叠加，使得军工行业具备高波动性，在市场风险偏好上升时估值被推高，当获利资金了结时估值迅速回调。
• 产品周期由研发向批产转变，行业需求旺盛，具备快速上量基础。
• 军工资产从“概念军工”向“核心军工”升级，资产纯度和体量提升，行业投资逻辑向业绩驱动转型。
• 投资逻辑由“事件驱动”转向“业绩驱动”，成长属性凸显。

驱动因素

1. 国家国防安全需求强化：大国博弈加剧，国防投入持续增加，军费和武器装备投入将维持高位。
2. 军工企业改革深化：以混合所有制改革为主线，引入民间资本，提升管理效率和盈利能力。
3. 军品供应链建设优化：产业链结构从“三级倒锥形”向“三级金字塔”转变，形成“小核心、大协作”的高效模式。

投资策略：三维视角

• 核心赛道：重点关注军用飞机、军用无人机、航空发动机、精确制导武器和军用雷达等高景气领域。
• 配套层级：优先配置具有垄断地位的主机厂及具备核心技术的上游高弹性供货商。
• 业绩改善空间：关注业绩增长可持续、盈利能力提升、资产注入预期强的标的。

核心赛道分析

4.2 军用飞机

• 军用飞机产业链包括航空材料、航电系统、机电系统和航空发动机。
• 主要参与者：中航沈飞、中航西飞、航空工业成飞、洪都航空、中直股份。
• 未来将受益于新型号批产、实战化训练消耗及国产民机突破。

4.3 军用无人机

• 无人机产业链具备高成长性，受益于信息化建设及新型装备列装。
• 主要参与者：中无人机、天和防务、海兰信、雷科防务等。
• 投资逻辑：关注具备技术优势、渠道资源及资产注入预期的企业。

4.4 军用航空发动机

• 航空发动机是决定航空武器性能的核心，研制周期长、投入大。
• 上游重点关注高温合金、钛合金、复合材料等原材料企业。
• 下游建议关注航发动力、航发控制及具备技术实力的主机厂。

4.5 精确制导武器

• 精确制导武器属于一次性耗材，需维持安全库存。
• 受益于实战化训练、新型装备列装及军贸市场增长。
• 主要参与者：雷科防务、中电13所、中电55所等。

4.6 军用雷达

• 雷达作为信息化建设的核心，受益于相控阵雷达技术发展。
• 重点关注雷达总装和配套企业，特别是T/R组件及射频芯片供应商。
• 主要参与者：国睿科技、四创电子、雷科防务、天和防务等。

关键信息

• 军工行业具备高确定性、高估值、高波动三大特征。
• 行业投资逻辑已从事件驱动向业绩驱动转变。
• 国防安全需求强化、军工改革深化、供应链优化是行业发展的主要驱动力。
• 投资策略应关注核心赛道、配套层级和业绩改善空间。

风险提示

• 局部疫情反复可能影响研制和交付进度。
• 部分新型号研制周期和批产不及预期。
• 股权激励和资产证券化节奏低于预期。
• 汇率波动、产品调价、原材料价格上涨等风险。

分析师简介

• 魏永：中航证券军工行业联席首席分析师，熟悉军工科研生产管理和产业投融资业务。
• 教育背景：北京航空航天大学机械工程专业硕士。
• 职业经历：曾任职于中航光电科技股份有限公司、航天科技集团航天电子技术研究院，担任长江证券研究所军工组组长。

投资评级说明

• 上市公司评级：买入（未来六个月相对沪深300涨幅10%以上）、持有（涨幅-10%至10%）、卖出（跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（行业增长高于沪深300）、中性（与沪深300相近）、减持（行业增长低于沪深300）。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行判断，自行承担投资风险。
• 中航证券不对因使用本报告而造成的损失承担责任。