国防军工行业投资研究框架：大国崛起，军强国安_28页_4mb

国防军工行业投资研究框架总结

行业评级

• 行业评级：增持

核心内容

国防军工行业具备“高确定性”、“高估值”和“高波动”三大特点，这些特点共同影响着行业的投资逻辑与策略。

主要观点

1. 高确定性

   • 军工行业具有较强的计划性，国家作为主要采购方，采购计划受经济承受力和预算约束影响。
   • 市场壁垒高，进入门槛大，主要由国有军工集团主导，竞争格局稳定。
   • 逆周期属性强，行业相对优势明显，尤其在高景气背景下配置需求显著增加。

2. 高估值

   • 成本加成定价机制导致军工企业利润率偏低，掩盖了真实效益。
   • 资产注入预期显著提升军工企业估值，尤其是核心军工资产证券化率偏低。
   • 二级市场军工资产体量和品质不断提升，投资逻辑由事件驱动向业绩驱动转变。

3. 高波动

   • 高确定性与高估值共同导致军工行业高波动。
   • 当市场风险偏好上升，估值水平可能变得不可承受，导致获利资金了结，板块配置需求下降。

关键信息

• 产品周期：从研发阶段向批产阶段过渡，高新技术装备具备快速上量基础。
• 军工资产：从“概念军工”向“核心军工”转变，资产纯度提升，证券化率逐步提高。
• 投资逻辑：由事件驱动转向业绩驱动，军工行业成长属性凸显。
• 驱动因素：国家国防安全需求强化、军工企业改革深化、军品供应链建设优化。
• 投资策略：从“核心赛道”、“配套层级”、“业绩改善空间”三个维度进行布局。

投资策略

• 三维度：核心赛道、配套层级、业绩改善空间。
• 核心赛道：
  • 军用飞机：受益于新型号批产放量，建议关注主机厂及高弹性上游供应商。
  • 军用无人机：需求旺盛，建议关注总装及核心分系统供应商。
  • 军用航空发动机：研制周期长，研发投入大，建议关注原材料、零部件及控制系统。
  • 精确制导武器：使用即消失，需维持安全库存，建议关注中上游配套企业。
  • 军用雷达：受益于信息化建设，建议关注雷达总装及配套企业，尤其是T/R组件和射频芯片供应商。

投资图谱

• 军用飞机：中航沈飞、中航西飞、成飞、洪都航空、中直股份。
• 军用无人机：中无人机。
• 军用航空发动机：航发动力、航发控制、抚顺特钢、钢研高纳、宝钛股份、西部超导、华秦科技、三角防务、航宇科技。
• 精确制导武器：涉及导弹产业链的上市公司如雷科防务、天和防务、海兰信、四川九洲等。
• 军用雷达：国睿科技、四创电子、雷科防务、天和防务、天箭科技、国博电子、亚光科技、盛路通信、航天发展、霍莱沃等。

投资逻辑变化

• 从事件驱动转向业绩驱动：军工行业成长属性凸显，业绩增长的持续性成为投资核心考量。
• 流动资产和流动负债反映景气度：如预收款、应收账款、应付账款、存货等指标可作为军工行业景气度的参考。

风险提示

• 局部疫情反复：可能影响重要产品的研制与交付进度。
• 新型号研制周期和批产不及预期：导致业绩及可持续性低于预期。
• 资产证券化节奏低于预期：影响估值预期。
• 汇率波动：可能影响产品出口。
• 武器型号调价：影响企业盈利。
• 原材料价格上涨：增加成本压力。

分析师简介

• 魏永：中航证券军工行业联席首席分析师，北京航空航天大学机械工程硕士，熟悉军工科研生产与投融资业务，曾任职于中航光电科技股份有限公司和航天科技集团航天电子技术研究院。

投资评级

• 上市公司投资评级：
  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%-10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自主作出投资决策，自行承担风险。
• 报告内容不代表中航证券及关联公司的立场。