20180828-西部证券-横店影视-603103.SH-2018半年报点评_1H18净利润增长13_；行业有望迎来供需改善_9页_1020kb

横店影视2018年半年报点评总结

核心内容

1H18经营表现

• 营业收入：14.7亿元，同比增长18%。
• 归母净利润：2.0亿元，同比增长13.1%。
• 毛票房收入：13.3亿元，同比增长19.4%。
• 非票房业务收入：3.7亿元，同比增长28%，占收入比达25%，较2017年底提升2个百分点。
• 平均票价：32元，同比增长3.6%，为近几年首次正增长。

分季度表现

• 2Q18营收：5.3亿元，同比下降7%，主要受全国总票房下滑影响。
• 2Q18归母净利润：3900万元，同比下降55%，主要因二季度为淡季，利润基数低。

行业趋势分析

• 银幕数量：截至1H18，行业银幕总数为5.56万块，同比增长20.6%，增速放缓。
• 供需改善预期：预计2018年观影人次增速为21.9%，高于银幕数量增速19.4%，行业有望迎来供需改善。
• 票房季节性波动：夏季和冬季为票房高峰期，可能影响季度业绩波动。

经营杠杆效应

• 固定成本占比高：影院固定成本占比较高（约55%），导致经营杠杆较高。
• 利润对观影人次弹性大：单影院观影人次增加1%，利润可增加3%。
• 经营杠杆系数（DOL）：横店影视DOL为2-2.5，收入增长1%，利润增长约2%。

主要观点

• 业绩增长：公司上半年实现净利润增长13.1%，表明在行业整体增长背景下，公司盈利能力有所提升。
• 非票房业务增长：非票房业务收入增长显著，占比提升，表明公司多元化经营能力增强，收入结构优化。
• 行业复苏预期：随着供给增速放缓，需求增长加速，行业有望进入上升周期，为公司带来更大的盈利空间。
• 票价首次上涨：平均票价上涨3.6%，显示市场对观影的接受度和影院盈利能力提升。
• 经营杠杆释放潜力：公司具备较高的经营杠杆，未来若行业需求持续增长，将显著提升利润水平。

关键信息

财务数据预测

投资评级

• 公司评级：买入
• 目标价格：36元
• 当前价格：27.09元
• 评级变动：调高

风险提示

• 产业政策风险：受国家法律、法规及政策严格监管。
• 上游依赖风险：业绩受电影制作质量影响较大。
• 票房季节性波动：影响季度业绩波动。
• 选址风险：选址不当可能影响盈利能力。
• 快速扩张风险：新影院市场培育期较长，可能带来短期业绩压力。
• 新媒体竞争风险：网络平台可能分流观众，影响票房收入。

总结

横店影视在2018年上半年实现收入和净利润双增长，主要得益于票房收入的提升和非票房业务的扩张。行业银幕数量增速放缓，而观影人次增速较快，预示行业供需关系有望改善。公司具备较高的经营杠杆，未来随着行业复苏，利润增长潜力较大。同时，公司通过拓展多样化的非票房业务，增强了收入来源的稳定性。尽管存在一定的风险，如产业政策、票房波动、选址及扩张等，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，值得投资者关注。