20140317-华泰证券-医药行业_一轮红日待喷薄_24页_1mb

医药生物行业并购专题研究总结

核心内容

本报告分析了医药生物行业自2009年以来的并购趋势，分为两个主要阶段：第一阶段（2009-2011年）以提升制造和流通效率为主，第二阶段（2013年起）以细分行业全面活跃为主，主要推动因素包括政策变化、行业竞争加剧和一二级市场估值差异。报告指出，医疗器械和医疗服务行业的并购尤其活跃，因为这些领域具有较高的增长潜力和政策支持。

主要观点

1. 并购阶段分析：

   • 第一阶段（2009-2011年）：主要以提升制造和流通效率为目标，国企主导，涉及同领域和上下游整合。
   • 第二阶段（2013年起）：多因素推动，包括新版GMP标准、招标政策变化、民营医院政策放开、一二级市场估值差等，各细分行业并购全面活跃。

2. 行业集中度与估值关系：

   • 医药行业集中度与并购热度呈正相关，与估值倍数呈负相关。
   • 二级市场估值较高，推动并购活动频繁，降低议价难度。

3. 医疗服务行业：

   • 民营医院发展进入突破阶段，政策支持如医生多点执业和公立医院转制，推动了医疗服务行业的并购。
   • 二级市场对医疗服务公司估值较高，吸引上市公司积极参与并购以提升企业估值。

4. 医疗器械行业：

   • 行业前景良好，但小企业面临竞争压力，希望通过并购实现产品线扩展和成本降低。
   • 一二级市场估值差距显著，推动并购集中爆发。

5. 公司并购价值期望分析：

   • 从并购弹性、并购动力、目标行业并购频率、资金实力和并购经验五个维度分析上市公司平台的并购价值。
   • 推荐关注两类公司：并购运作纯熟的平台型公司和并购战略聚焦的小市值高弹性品种。

关键信息

• 并购活跃度：自2009年以来，医药行业并购整合持续活跃，2013年后各细分行业并购全面爆发。
• 政策推动：新版GMP、招标政策变化、民营医院政策放开、事业单位编制改革等政策推动了并购活动。
• 估值差异：二级市场估值普遍高于一级市场，形成并购动力，尤其在医疗器械和医疗服务领域。
• 重点公司：
  • 并购运作纯熟的平台型公司：复星医药、华润三九、鱼跃医疗、新华医疗、誉衡药业、红日药业、嘉事堂等。
  • 小市值高弹性品种：理邦仪器、福安药业、科华生物、博雅生物、千山药机、凯利泰等。

投资建议

• 在并购活跃、二级市场估值高估的背景下，建议积极把握并购带来的投资机会。
• 重点关注并购运作纯熟的平台型公司和并购战略聚焦的小市值高弹性品种。
• 预计并购将显著提升这些公司的业绩和股价，建议投资者关注其后续发展。

风险提示

• 过度炒作的风险
• 业务整合不达预期的风险

附录：近期规模并购情况

• 2014年2月7日：双龙股份收购金宝药业100%股权，交易金额10.8亿元
• 2014年1月29日：海普瑞收购SPL 100%股权，交易金额13.68亿元
• 2014年1月28日：誉衡药业收购上海华拓62.0072%股权，交易金额6.98亿元
• 2014年1月25日：莱美药业收购金星药业30%股权，交易金额1亿元
• 2014年1月25日：上海莱士收购邦和药业100%股权，交易金额18亿元
• 2014年1月23日：沃森生物收购嘉和生物63.576%股权，交易金额2.91亿元
• 2013年12月31日：博雅生物收购天安药业55.586%股权，交易金额1.84亿元
• 2013年12月31日：洪城股份收购济川药业100%股权，交易金额56.00亿元
• 2013年12月26日：天一科技收购景峰制药100%股权，交易金额35.02亿元
• 2013年12月23日：凯利泰收购艾迪尔80%股权，交易金额5.28亿元
• 2013年12月21日：新华医疗收购威士达医疗60%股权，交易金额3.84亿元
• 2013年12月20日：普洛康裕收购普洛康裕100%股权，交易金额1.9亿元
• 2013年12月20日：恒诚制药收购安徽东盛制药100%股权及部分资产，交易金额1.45亿元
• 2013年12月20日：新华医疗收购远跃机制90%股份，交易金额3.53亿元
• 2013年12月12日：嘉应制药收购金沙药业64.47%股权，交易金额4.05亿元
• 2013年12月10日：汉森制药收购永孜堂制药80%股权，交易金额2.82亿元
• 2013年11月30日：亿帆生物收购亿帆药业100%股权，交易金额17.46亿元
• 2013年11月22日：沃森生物收购宁波普诺100%股权，交易金额3亿元
• 2013年11月16日：莱美药业收购金星药业60%股权，交易金额2亿元
• 2013年11月13日：现代制药收购武汉中联86.86%股权及川抗制药72%股权，交易金额11.84亿元
• 2013年11月1日：科伦国际收购利君国际12.287%股权，交易金额1.05亿元
• 2013年10月25日：新企二期基金收购复旦张江14.92%股权，交易金额1.11亿元
• 2013年10月17日：莱美药业收购莱美禾元80.95%股权，交易金额3.40亿元
• 2013年10月11日：华润医药收购长沙双鹤66.954%股权，交易金额3.78亿元
• 2013年10月10日：复星资本收购禅城医院60%股权，交易金额6.93亿元
• 2013年10月10日：天堂硅谷元金基金收购益和堂100%股权，交易金额1.2亿元
• 2013年10月8日：鑫富药业收购亿帆生物100%股权及亿帆药业，交易金额17.46亿元
• 2013年10月1日：仟源制药收购保灵集团100%股权，交易金额3.70亿元
• 2013年9月25日：协力营销与天士力收购天地药业60%股权，交易金额2.01亿元
• 2013年9月13日：北大医药收购北大国际医院集团11.75%股权，交易金额6.44亿元
• 2013年7月27日：凯利泰收购易生科技29.73%股权，交易金额1.40亿元
• 2013年7月12日：长春高新收购百益制药50%股权，交易金额1.00亿元
• 2013年7月10日：中国医药收购三洋公司35%股权及新兴华康，交易金额3.04亿元
• 2013年7月10日：中国医药收购三洋公司35%股权及新兴华康，交易金额3.04亿元

总结

医药生物行业并购活动自2009年以来持续活跃，2013年后进入全面爆发阶段。医疗器械和医疗服务行业因政策支持和市场前景而成为并购热点。报告建议投资者关注并购运作成熟、具有平台优势的公司以及战略聚焦的小市值高弹性品种，以把握并购带来的投资机会。同时，需警惕过渡炒作和业务整合不达预期的风险。