20201126-中泰国际证券-京东健康-06618.HK-京东健康股份有限公司_5页_638kb

报告摘要

京东健康股份有限公司（6618 HK）总结

核心内容

京东健康是中国领先的在线医疗健康平台，也是中国最大的在线零售药房。公司以京东集团的物流体系为基础，构建了覆盖广泛的药品配送网络，并通过自营、线上平台及全渠道布局三种模式拓展业务。截至2020年6月底，公司已覆盖11个药品仓库和超过230个其他仓库，线上平台拥有9,092家第三方商家，交易总额达人民币339亿元，其中自营部分为人民币115亿元。在线医疗健康业务方面，平台入驻医生约2.1万人，日均在线问诊8.6万次。

主要观点

行业前景广阔
中国在线零售药房市场正经历高速增长，预计2024年市场规模将达到人民币4,560亿元，2019-2024年的复合年增长率约为34.2%。主要驱动因素包括：
- 线下门诊处方外流增加，推动院外零售药房发展；
- 消费者倾向于选择便利、高效且价格更具竞争力的线上平台；
- 具备强大供应链能力的线上平台正在整合零散的线下药房资源。
公司成长性显著
京东健康自2017年至2020年上半年，收入从人民币55.5亿元增长至人民币87.8亿元，年复合增长率较高。尽管2019年和2020年上半年净利润为负，但其经营状况持续改善，毛利率稳定在25%左右，存货周转天数不断下降，显示公司运营效率逐步提升。
竞争优势突出
- 物流体系：依托京东集团强大的物流网络，覆盖范围广泛，配送能力在业内领先；
- 自有医生团队：在线问诊业务方面，公司拥有138名自有医生，是少数具备此优势的医疗平台，能够提供更高质量的医疗服务；
- 市场份额：在线零售药房市场份额达29.8%，行业领先地位明显。
估值处于合理区间
按照全球公开发售后的31.3亿股本计算，公司市值预计在1,963.8-2,207.1亿港元之间。2019年的市销率约为15.3-17.2倍，估值处于同业合理范围。
新股表现积极
京东健康作为京东集团旗下的重要板块，于2020年12月8日正式上市。根据中泰评分，其综合得分为80分，评级为“积极申购”，表明其具有较高的投资价值。

关键信息

集资用途：预计集资净额约250亿港元，主要用于业务扩张（40%）、研发（30%）、潜在投资及收购（20%）以及营运资金（10%）。
主要财务数据：
- 2019年收入为人民币108.4亿元，2020年上半年为人民币87.8亿元；
- 毛利率稳定在25%左右；
- 存货周转天数从61.8天降至45天，运营效率显著提升；
- 经调整净利润率从2019年的3.0%提升至2020年上半年的4.2%。
同业比较：与阿里健康（241 HK）和平安好医生（1833 HK）相比，京东健康在市场份额、物流能力及自有医生团队方面具有明显优势。