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光线传媒（300251.SZ）2017年三季报总结

核心内容

光线传媒在2017年前三季度实现营收15.49亿元，同比增长30.52%，归母净利润6.28亿元，同比增长8.28%，扣非归母净利润4.53亿元，同比下降2.85%。其中，Q3营收5.20亿元，同比增长11.75%，但归母净利润同比下降12.00%，扣非归母净利润同比下降45.19%。公司非经常性损益大幅提升，带动整体净利润增长。

主要观点

1. 非经常性损益提升带动净利润增长

• Q3非经常性损益：由于猫眼整体估值提升至90亿元，公司持有的19%股权账面价值增值1.27亿元，带动非经常性损益达到1.76亿元，同比增长53.5%。
• 扣非净利润下降：主要由于电影业务成本同比大幅增长82.2%，且全年并入直播成本，导致主营业务成本同比增长76.5%，毛利率下降近17个百分点。

2. 电影业务收入增长，但毛利率下降

• 电影收入：17年前3季度电影收入达11.01亿元，同比增长25.4%，但毛利润较去年同期略有下滑。
• 成本增长：电影成本同比增长82.2%，增幅超过收入增幅，导致毛利率下降。
• 影片票房：公司参与投资、发行的影片共12部，总票房约22亿元。其中《羞羞的铁拳》票房突破20亿，将提升参股公司的利润，进而提升光线传媒的投资收益。

3. 电视剧、动漫及其他业务发展迅速

• 电视剧业务：17年前3季度电视剧业务收入1459.3万元，同比下降40.0%，但公司计划在Q4确认《笑傲江湖》等电视剧收入。
• 动漫业务：暑期档主推的动漫电影《大护法》票房良好，豆瓣评分8.0。下半年仍有多个动漫项目处于制作和筹备阶段，储备项目将在明后年集中爆发。
• 其他内容布局：公司持续在文学、音乐、戏剧、实景娱乐等领域进行投资和布局，设立光线（霍尔果斯）现场娱乐有限公司，拓展实景娱乐业务。

4. 猫眼微影合并提升市占率，业务多元化扩张

• 市占率提升：猫眼微影合并后市占率突破50%，在线票务产业进入整合期，未来市占率有望继续提升。
• 业务拓展：合并后业务覆盖演出票务、演出经纪、演出权益等泛票务领域，实现收入多元化、流量共享和业务协同。
• 股权整合：公司转让捷通无限68.55%股权，整合在线票务资源，优化资产结构。

5. 内容生态圈营收占比提升，公司债发行资金充足

• 营收结构：17年前3季度电影业务营收占比71.1%，较去年同期下降约3个百分点，公司逐步拓展至影视、音乐、游戏、动漫、艺人经纪、文学版权、电子商务、互联网新媒体等领域。
• 投资布局：公司广泛投资近60家公司，致力于打造内容产业链和生态圈。
• 公司债发行：公司于17年10月26日发行规模不超过10亿的公司债券，用于偿还债务、优化负债结构、补充流动资金。

6. 投资建议

• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2017-2018年实现归母净利8.52/11.07亿元，EPS为0.29/0.38元，对应PE为34/26倍。
• 业务布局：公司计划开机或储备20多部电影，电视剧有《笑傲江湖》《左耳》等精品项目，多个泛娱乐项目值得期待。
• 多元化发展：新增直播业务，降低电影业务收入占比，业务结构更加稳健。

7. 风险提示

• 市场竞争加剧：电影行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。

关键信息

• 股票代码：300251.SZ
• 当前股价：9.89元
• 投资评级：推荐
• 评级变动：维持
• 主要财务指标：
  • 2017年前三季度营收15.49亿元，同比增长30.52%
  • 归母净利润6.28亿元，同比增长8.28%
  • 扣非归母净利润4.53亿元，同比下降2.85%
  • 营收结构中电影业务占比71.1%，较去年同期下降约3个百分点
• 资产负债率：19.1%
• 每股净资产：2.5元
• 市盈率：35.38倍
• 市净率：4.12倍
• 12个月内最高/最低价：11.63/7.81元

业务展望

• 电影业务：持续产出高质量影片，如《羞羞的铁拳》《大护法》等，推动票房和投资收益增长。
• 电视剧业务：计划推出《笑傲江湖》等IP剧，尝试主投主控模式。
• 动漫业务：储备项目丰富，未来将集中爆发。
• 泛娱乐布局：涵盖影视、音乐、游戏、文学、电商等多个领域，形成内容产业链和生态圈。

财务预测

总结

光线传媒在2017年前三季度实现收入和利润双增长，非经常性损益的提升是主要驱动因素。公司持续推进电影业务，并通过猫眼微影合并提升市占率，同时在电视剧、动漫及其他内容领域进行多元化布局，形成内容生态圈。公司资金充足，为未来项目提供支持，投资建议维持“推荐”评级。然而，电影市场竞争加剧仍是潜在风险。