20170922-华创证券-光线传媒-300251.SZ-参股公司猫眼引入微影时代等战略投资者_猫眼业务扩张规模提升_12页_1mb

报告摘要

公司点评总结：光线传媒

核心内容

光线传媒（股票代码：300251.SZ）通过引入战略投资者微影时代和林芝利新，完成了猫眼文化与微格时代、瑞海方圆的合并。交易完成后，猫眼微影成为行业新龙头，市占率突破50%，业务范围扩展至泛票务领域，为公司带来收入多元化和业务协同效应。

主要观点

战略入股与合并落地
- 光线传媒及其控股股东光线控股持有新猫眼文化50.79%的股权，仍为控股股东。
- 腾讯系通过深圳市利通产业投资基金持有新猫眼微影约10%的股权，成为重要股东。
- 董事会构成中，光线系委任3名董事，腾讯系委任2名，上海三快委任1名，管理层股东委任1名。
- 若微格时代目标业务的资产负债余额低于约定金额，微影时代需现金补偿；反之，猫眼文化需补偿。
市占率提升与业务多元化
- 合并后，猫眼微影市占率突破50%，在线票务行业集中度提升，有利于业绩释放。
- 业务扩展至演出、赛事等泛票务领域，有助于收入多元化、流量共享和业务协同。
- 2017年开始盈利，Q1收入超过6亿，市占率保持领先。
行业集中度提升与合作前景
- 在线票务平台集中度提升，竞争格局从三足鼎立变为两强争霸，双方可能减少票补费用，提升盈利。
- 光线控股在线票务龙头，完善在线布局，对线下形成有效补充。
- 腾讯入股有助于未来在电影制作发行、票务、电商等方面展开更多合作。
业绩预期与内容布局
- 公司2017年下半年有多部影视剧待上映，包括《缝纫机乐队》《鬼吹灯》《三体》等，值得期待。
- 电视剧方面，公司开发了《笑傲江湖》等主投主控项目，参投《青云志2》等优秀项目，拉动营收增长。
- 公司新增直播业务，降低电影收入占比，实现业务多元化发展。

关键信息

交易详情：光线传媒与微影时代、林芝利新签署《增资认购协议》，微格时代39.74亿元，瑞海方圆8.97亿元。
合并后估值：136.68亿元。
光线传媒持股比例：由30.11%降至19.83%。
腾讯持股比例：约10%。
公司当前股价：10.0元。
投资评级：推荐。
预测数据：
- 2017年归母净利9.18亿元，EPS 0.31元，PE 32倍。
- 2018年归母净利11.07亿元，EPS 0.38元，PE 26倍。

财务指标（2015-2018E）

指标	2015	2016	2017E	2018E
营业收入（百万）	1,523	1,731	2,480	3,019
净利润（百万）	402	741	918	1,107
每股收益（元）	0.14	0.25	0.31	0.38
市盈率（倍）	73	40	32	26
毛利率	33.7%	49.4%	48.0%	48.0%
净利率	27.3%	42.7%	37.0%	36.6%
ROE	5.9%	10.5%	11.5%	12.2%
资产负债率（%）	14.9%	22.2%	22.4%	21.6%
市净率（倍）	4	4	4	3

风险提示

电影市场竞争加剧，可能影响公司业绩。

投资建议

公司拥有稳定而优秀的电影投资与制作能力，业务发展趋于健康。
业务多元化发展有助于平衡内容公司因项目化带来的风险。
预计2017-2018年业绩值得期待，维持“推荐”评级。

附录：分析师信息

组长、首席分析师：谢晨，复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科，曾任职于SMG、华创证券。
联席首席分析师：李妍，复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科，曾任职于招商证券。
分析师：肖丽荣，北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士，曾任职于中信证券。
助理研究员：李雨琪、潘文韬、徐呈隽，均来自不同高校，2016年加入华创证券研究所。

华创证券投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

证券分析师联系方式

北京机构销售部：
- 崔文涛：销售副总监，电话010-66500827，邮箱cuiwentao@hcyjs.com
- 刘蕾：销售经理，电话010-63214683，邮箱liulei@hcyjs.com
- 申涛：销售经理，电话010-63214683，邮箱shentao@hcyjs.com
- 黄旭东：销售助理，电话010-66500801，邮箱huangxudong@hcyjs.com
- 杜博雅：销售助理，电话010-63214683，邮箱duboya@hcyjs.com
广深机构销售部：
- 张娟：所长助理兼广深机构销售总监，电话0755-82828570，邮箱zhangjuan@hcyjs.com
- 郭佳：高级销售经理，电话0755-82871425，邮箱guojia@hcyjs.com
- 王栋：高级销售经理，电话0755-88283039，邮箱wangdong@hcyjs.com
- 汪丽燕：销售经理，电话0755-83715428，邮箱wangliyan@hcyjs.com
- 罗颖茵：销售助理，电话0755 83479862，邮箱luoyingyin@hcyjs.com
- 段佳音：销售经理，电话0755-82756805，邮箱duanjianyin@hcyjs.com
- 朱研：销售助理，电话0755-82027731，邮箱zhuyan@hcyjs.com
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- 柯任：销售助理，电话021-20572590，邮箱keren@hcyjs.com
- 蒋瑜：销售助理，电话021-20572509，邮箱jiangyu@hcyjs.com