20220330-国信证券-华鲁恒升-600426.SH-财报点评_2021年业绩同比高增_新能源新材料项目顺利推进_10页_1mb

华鲁恒升 (600426. SH) 总结

核心内容

华鲁恒升在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到266.36亿元，同比增长103.10%；归母净利润达72.54亿元，同比增长303.37%。四季度营业收入和归母净利润分别同比增长106.32%和223.40%。公司基本每股收益为3.43元/股，2021年毛利率和净利率分别为35.49%和27.23%，同比分别提升14.12个百分点和13.52个百分点。公司通过加大“新能源+新材料”布局，持续优化产能结构，提升盈利能力。

主要观点

• 业绩高增：2021年公司业绩大幅增长，主要受益于国内经济复苏及大宗化学品价格快速上涨。
• 行业景气度高：醋酸和有机胺等主营产品因行业景气度高，盈利能力显著提升。
• 项目推进迅速：公司多个新能源和新材料项目在2021年顺利投产，包括30万吨/年己内酰胺及配套装置、30万吨/年碳酸二甲酯增产提质项目等。
• 研发投入加大：2021年研发费用为3.68亿元，同比增长29.58%，显示公司对技术创新的重视。
• 未来增长预期：公司预计2022年销售收入将达到300亿元，2022-2024年归母净利润分别为86.63亿元、93.03亿元和99.79亿元，对应EPS分别为4.09元、4.41元和4.73元，PE分别为8.1倍、7.5倍和7.0倍，长期成长性明显。
• 成本控制良好：公司各项费用率均有所下降，显示其运营效率提升。

关键信息

产品与原料价格

• 主要产品：己二酸、乙二醇、DMF、尿素、醋酸等价格大幅上涨，尤其是醋酸和有机胺。
• 主要原料：原料煤和纯苯价格上涨，但烟煤价格有所回落，纯苯仍处高位。
• 价差变化：部分产品价差在2021年大幅增长，但2022年以来有所下滑。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 战略布局：公司持续在新能源和新材料领域布局，包括电解液溶剂、尼龙66、PBAT可降解塑料等项目。
• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为299.93亿元、324.52亿元和370.97亿元，净利润分别为86.36亿元、93.03亿元和99.79亿元。

项目进展

• 德州基地：16.6万吨精己二酸品质提升项目投产；30万吨/年己内酰胺及配套装置投产。
• 荆州基地：全面进入建设阶段，规划建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸等装置。
• 高端溶剂项目：30万吨/年碳酸二甲酯（DMC）装置、30万吨/年碳酸甲乙酯（EMC）和5万吨/年碳酸二乙酯（DEC）装置。
• 尼龙66项目：一期建设20万吨/年己二酸装置，二期计划使用己二酸生产8万吨尼龙66。
• 二元酸项目：进入环评公示阶段。

财务指标

• 资产负债率：从2020年的25%下降至2021年的22%，预计2022-2024年进一步下降至18%、16%和15%。
• ROE：从2020年的12%提升至2021年的33%，预计未来三年持续下降。
• 毛利率：从2020年的21%提升至2021年的35%，预计未来三年保持稳定。
• EBIT Margin：从2020年的17%提升至2021年的32%，预计未来三年略有波动。

风险提示

• 产品价格大幅波动的风险；
• 新建产能投放不及预期的风险；
• 煤炭价格大幅波动的风险；
• 能耗和低碳政策收紧的风险。

投资建议

• 加大“新材料+新能源”布局，维持“买入”评级；
• 公司具备长期成长性，预计未来三年业绩稳步增长；
• 财务状况良好，运营效率提升，估值合理。