20220330-西部证券-华鲁恒升-600426.SH-2021年年报点评_业绩同比高增_新项目稳步推进助力公司持续成长_8页_460kb

报告摘要

华鲁恒升2021年年报总结

核心内容

华鲁恒升（600426.SH）在2021年实现营收266.36亿元，同比增长103.10%，归母净利润72.54亿元，同比增长303.37%。公司全年业绩大幅反弹并创历史新高，其中第四季度营收84.01亿元，同比增长106.32%；归母净利润16.42亿元，同比增长223.40%。公司还发布了2022年第一季度业绩预告，预计归母净利润为22.5亿元至24.5亿元，同比增长43%至55%。

主要观点

业绩高增：2021年公司主营产品价格大幅上涨，推动业绩同比高增。尿素、DMF、醋酸等产品均价分别同比上涨42.1%、110.8%、145.1%，量价齐升带来业绩显著提升。
盈利弹性与韧性：公司通过柔性联产模式，有效平滑周期波动，提升盈利中枢。尽管下半年原材料价格上涨导致毛利率下滑，但全年仍实现盈利增长。
新项目推进：公司多个新项目在2021年建成投产，包括精己二酸品质提升项目、碳酸二甲酯增产提质项目、己内酰胺及配套装置等，进一步拓展新材料领域布局。
荆州基地建设：荆州基地项目持续推进，预计2023年投产，将形成新的增长点，助力公司中长期发展。
财务表现良好：公司期间费用率下降，资产负债率持续优化，获现能力优异，现金流状况稳健。
投资建议：基于未来三年业绩预测，公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为83.12亿元、86.54亿元、99.62亿元，对应EPS分别为3.94元、4.10元、4.72元，PE分别为8.2x、7.9x、6.9x。

关键信息

营收与利润增长

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	131.15	266.36	299.01	337.54	400.13
增长率	-7.6%	103.1%	12.3%	12.9%	18.5%
归母净利润（亿元）	17.98	72.54	83.12	86.54	99.62
增长率	-27.0%	303.4%	14.6%	4.1%	15.1%
EPS（元）	0.85	3.43	3.94	4.10	4.72
P/E	38.0	9.4	8.2	7.9	6.9

主要产品产销情况

产品	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4
肥料	77.72	70.46	61.66	71.89	68.99	70.15	59.12	64.52
有机胺	9.44	9.45	10.41	13.04	14.17	15.2	14.49	12.78
己二酸及中间品	8.28	8.17	6.72	8.46	11.23	17.53	12.88	12.78
醋酸及衍生品	16.2	15.51	12.47	15.7	13.65	15.32	14.85	14.68
多元醇	14.63	17.22	15.35	17.42	16.86	17.23	11.49	11.49

产销率

产品	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4
肥料	89.60%	89.60%	88.70%	88.26%	89.67%	88.94%	87.18%	87.10%
有机胺	82.30%	108.70%	111.30%	102.61%	100.92%	100.39%	97.24%	106.49%
己二酸及中间品	46.00%	74.90%	76.20%	65.48%	57.79%	65.94%	65.78%	65.78%
醋酸及衍生品	91.30%	100.20%	99.00%	97.52%	101.32%	97.58%	98.61%	95.51%
多元醇	100.00%	96.40%	99.50%	100.93%	100.12%	102.87%	98.29%	98.29%